Hvordan Strategy Inc. Kan bruke Bitcoin-ETF-er for å unnslippe MSCIs indeksrebalanseringsfelle $MSTR Et strukturelt smutthull i det nye digitale statskassesystemet MSCIs høring i 2025 sendte en sjokkbølge gjennom Digital Asset Treasury-selskaper (DATs). Ved å erklære at ethvert børsnotert selskap hvis virksomhet primært innehar digitale eiendeler—eller hvor krypto utgjør mer enn 50 % av totale aktiva—bør utelukkes fra brede aksjeindekser og i stedet behandles som et «investeringsinstrument», truet MSCI i praksis med å kaste Strategy Inc. (MSTR) ut av store referanseindekser som MSCI USA og ACWI. Dette er eksistensielt. Indekskvalifisering avgjør passive strømninger, ETF-inkludering, kapitalkostnad og samlet verdsettelse. Strategys balanse – 649 000+ BTC som representerer over 90 % av eiendelene – utløser tydelig MSCIs nye kriterier. Men regelen har en blind flekk: den måler eksponering mot digitale eiendeler på balansen, ikke selskapets økonomiske eksponering eller risikoprofil. Og det er her opprettelses- og innløsningsmekanismene for spot Bitcoin-ETF-er skaper et smalt, men ekstremt kraftig smutthull. 1. ETF-mekanismen: En juridisk og regulatorisk bakdør Siden juli 2025 opererer spot Bitcoin-ETF-er under opprettelse og innløsning av naturalia, noe som betyr at en autorisert deltaker (AP) kan levere Bitcoin selv til ETF-forvalteren i bytte mot nye ETF-aksjer. Dette er nøyaktig samme mekanisme som brukes for gull-ETF-er som GLD eller IAU. Men Bitcoins portabilitet og OTC-oppgjørsspor gjør det enda enklere å gjennomføre det stille og rolig. Hvordan skapelser i naturalier fungerer (SEC-regelen etter 2025) En AP (Citadel, Jane Street, Goldman, osv.) overfører Bitcoin → ETF-forvalter (Coinbase, Fidelity Digital, Gemini). ETF-en utsteder nye ETF-aksjer → AP. Disse aksjene kan deretter overføres privat til en annen part. Det avgjørende poenget: Alt dette er utenfor børsen, OTC, og 100 % i samsvar med ETF-lovgivningen. Ingen mynter kom inn i offentlige ordrebøker, og ingen handler nådde NASDAQ eller Coinbase. Bitcoin beveger seg på kjeden. ETF-aksjene beveger seg i DTC-systemet. De offentlige markedene ser ingenting annet enn en rutinemessig ETF-opprettelse. 2. Hvor strategi kommer inn: En privat trekanttransaksjon Strategy er ikke en autorisert deltaker. Men det trenger ikke å være det. Selskapet kan ganske enkelt: Overfør Bitcoin OTC til et AP. AP-en utfører en naturalisert løsning med denne Bitcoinen. AP overfører de nylig utstedte ETF-aksjene til Strategy. Det finnes ingen regel som forbyr AP å overføre ETF-aksjene til en bedriftskunde. Det er ikke noe krav om at ETF-opprettelse skal gjøres for markedsføring. Og SEC godkjente eksplisitt naturaliserte løsninger for institusjonell fleksibilitet. Dette betyr at Strategy kan bytte BTC mot ETF-aksjer uten å selge Bitcoin. Ingen salg = Ingen kapitalgevinsthendelse Ingen markedsprisforstyrrelser Ingen rapportering av et «salg av digitale eiendeler» som ville telle på balansen I stedet følger Strategys balanse nå: Spot Bitcoin ETF-aksjer (et verdipapir) —ikke— Bitcoin (en digital eiendel) Skillet er avgjørende under MSCIs omklassifiseringsrammeverk. 3. Hvorfor dette smutthullet nøytraliserer MSCIs 50 % terskel for digitale eiendeler MSCIs metodikk fokuserer på hvilke eiendeler som ligger på selskapets balanse, ikke den økonomiske korrelasjonen til Bitcoin. Hvis Strategy erstatter selv 25–40 % av sin BTC-posisjon med $IBIT, $FBTC, $GBTC $ARKB aksjer, overgår balansen fra: Før 90 % digitale eiendeler (Bitcoin) Etter 40–50 % digitale eiendeler 40–50 % verdipapirer (ETF-aksjer) ETF-aksjer – til tross for at de følger Bitcoin – er ikke digitale eiendeler. De er registrerte verdipapirer under 1940-loven eller 1933-loven, avhengig av strukturen. Dermed kan Strategy hevde: "Vi er et operativt programvareselskap med et diversifisert treasury." "Vår Bitcoin-eksponering holdes via finansielle instrumenter, ikke spot-digitale eiendeler." "Vi oppfyller ikke lenger MSCIs test og bør derfor forbli indekskvalifiserte."