Bài nghiên cứu về Giao thức F(x) 1: Lựa chọn tối ưu cho đòn bẩy dài hạn Điểm nổi bật của sản phẩm 1. Giảm thiểu tỷ lệ tài trợ thông qua các cơ chế như công thức bất biến Fx, lợi suất tài sản thế chấp, khoản vay chớp nhoáng và các pool ổn định. 2. Sử dụng công thức bất biến Rebalance + Fx để điều chỉnh động tại các điểm thanh lý hợp đồng điển hình, dẫn đến rủi ro thanh lý thấp hơn so với các nền tảng giao dịch vĩnh viễn khác. Ban đầu, tôi đã nhận thấy Giao thức F(x) như một sản phẩm stablecoin phi tập trung. Tuy nhiên, với sự ra mắt của F(x) 2.0 và việc giới thiệu các cơ chế bán khống, chức năng cốt lõi của nó đã chuyển sang một sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn (Perp DEX). Khác với các Perp DEX và CEX khác, F(x) thể hiện sự đổi mới đáng kể trong các cơ chế của nó, thu hút nhiều "người chơi đòn bẩy dài hạn." Cơ chế giao dịch cốt lõi Để tránh nhầm lẫn với các công thức, hãy bắt đầu với các ví dụ về việc mua và bán khống: Ví dụ 1: Vị thế dài Người dùng A gửi $100 stETH vào Giao thức F(x) và mở một vị thế dài với đòn bẩy 10x: Giao thức vay $900 thông qua một khoản vay chớp nhoáng và đúc $900 fxUSD. Một xPOSITION được tạo ra với $100 tài sản thế chấp và tổng mức độ tiếp xúc là $1,000 ($100 stETH + $900 fxUSD). Nếu giá ETH tăng 10%, giá trị của vị thế tăng lên $1,100, mang lại lợi nhuận $100 (10x lợi nhuận $10 từ tài sản thế chấp). Nếu giá ETH giảm, việc tái cân bằng sẽ đốt fxUSD và bán stETH để duy trì đòn bẩy an toàn. Ví dụ 2: Vị thế bán khống Người dùng B gửi $1,000 fxUSD để tạo một sPOSITION với đòn bẩy 3x để bán khống ETH: Giao thức vay $3,000 stETH, bán nó để lấy fxUSD và tạo một sPOSITION. Nếu giá ETH giảm 10% (giá trị stETH giảm xuống $2,700), Người dùng B mua lại stETH với giá $2,700, trả lại cho giao thức và kiếm được lợi nhuận $300 (sau phí). Nếu giá ETH tăng 10% (giá trị stETH tăng lên $3,300), vị thế mất $300, được bù đắp bởi tài sản thế chấp $1,000 fxUSD. Các câu hỏi chính được trả lời xPOSITION và sPOSITION là gì? xPOSITION (dài) và sPOSITION (ngắn) là các NFT đại diện cho các vị thế dài và ngắn trên tài sản. Hiện tại, các vị thế dài cung cấp đòn bẩy lên đến 7x cho ETH và 10x cho BTC. Tài sản thế chấp (ETH hoặc BTC) có thể tạo ra lợi suất staking (ví dụ, thông qua stETH). Các cơ chế này hoạt động như thế nào? Tại sao A có thể đúc $900 fxUSD với đòn bẩy 10x? Điều này liên quan đến cơ chế cốt lõi: công thức bất biến F(x) C = S + L, trong đó: C = Tài sản thế chấp (hoặc giá trị tài sản thế chấp với x đòn bẩy). S = fxUSD đã đúc. L = Giá trị xPOSITION (bằng với giá trị tài sản thế chấp). Đối với $100 ETH của A với đòn bẩy 10x: 10 (đòn bẩy) × $100 ETH (giá trị tài sản thế chấp) = $900 fxUSD (đã đúc) + $100 xPOSITION (giá trị tài sản thế chấp). Cơ chế hoạt động như thế nào nếu giá thay đổi? Nếu giá ETH giảm 5%, tổng giá trị của vị thế dài giảm xuống $950. Theo công thức bất biến, với fxUSD không thay đổi, giá trị xPOSITION trở thành $50, dẫn đến LTV là 94.7% ($900 nợ / $950 tổng giá trị), cao hơn LTV ban đầu 90%. Để duy trì LTV 90%, công thức đốt là: fxUSD cần đốt = (Nợ - Giá trị vị thế ban đầu × LTV mục tiêu) / (1 - LTV mục tiêu) Điều này yêu cầu đốt $450 fxUSD, và $50 tài sản thế chấp được bán cho pool ổn định để tránh nợ xấu. Sau khi đốt, công thức bất biến trở thành: x đòn bẩy × $40 (ban đầu $90 - $50) = $450 + $50, ngụ ý ~12x đòn bẩy (trong thực tế, thấp hơn). fxUSD hoạt động như một bộ cân bằng, tự động điều chỉnh tỷ lệ nợ để giúp người dùng duy trì vị thế trong các thị trường mà thanh lý thường xảy ra. Đối với các vị thế bán khống (sPOSITION), nếu giá tăng vượt ngưỡng, giao thức sẽ bán một phần tài sản thế chấp để trả nợ, ngăn ngừa thanh lý. Lưu ý: Giao thức vẫn có một đường thanh lý. Nếu giá tăng/giảm vượt quá ngưỡng này, thanh lý sẽ xảy ra, vì vậy người dùng phải duy trì nhận thức về rủi ro. Cơ chế tỷ lệ tài trợ thấp Sau khi hiểu cơ chế giao dịch cốt lõi, tính năng nổi bật của F(x) trở nên rõ ràng: một sản phẩm đòn bẩy với rủi ro thanh lý thấp hơn. Một điểm nổi bật khác là tỷ lệ tài trợ thấp của nó. Tỷ lệ tài trợ trong DeFi là gì? Trong các nền tảng hợp đồng tương lai vĩnh viễn hoặc đòn bẩy DeFi truyền thống (ví dụ, Binance, dYdX), tỷ lệ tài trợ là các khoản phí định kỳ được trả giữa các chủ sở hữu vị thế dài và ngắn để cân bằng thị trường. Chúng bù đắp cho sự mất cân bằng, đảm bảo giá hợp đồng vĩnh viễn phù hợp với thị trường giao ngay. Tỷ lệ tài trợ cao có thể làm giảm lợi nhuận, đặc biệt trong các thị trường biến động. Giao thức F(x) giảm tỷ lệ tài trợ như thế nào? 1. Không có cơ chế tỷ lệ tài trợ truyền thống: Khác với các nền tảng hợp đồng tương lai vĩnh viễn, F(x) không dựa vào tỷ lệ tài trợ để cân bằng các vị thế dài/ngắn. Công thức bất biến (C = S + L) quản lý động đòn bẩy và tài sản thế chấp, tránh các khoản thanh toán định kỳ giữa các chủ sở hữu. xPOSITION và sPOSITION, như các NFT, được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp (stETH/WBTC cho xPOSITION, fxUSD cho sPOSITION), loại bỏ nhu cầu về phí tài trợ từ bên đối tác. 2. Khoản vay chớp nhoáng cho đòn bẩy: Khi tạo xPOSITION hoặc sPOSITION, giao thức sử dụng khoản vay chớp nhoáng để vay tài sản (ví dụ, USDC hoặc stETH) cho đòn bẩy, mà không có chi phí vay liên tục. Ví dụ, $200 stETH với đòn bẩy 7x tạo ra $1,200 fxUSD thông qua một khoản vay chớp nhoáng, chỉ với một khoản phí mở cửa một lần (ví dụ, 0.5%), không có tỷ lệ tài trợ liên tục. 3. Lợi suất tài sản thế chấp bù đắp chi phí: Tài sản thế chấp xPOSITION (ví dụ, stETH) tạo ra lợi suất staking, được phân phối cho pool ổn định hoặc được sử dụng để bù đắp phí giao thức. Điều này giảm chi phí hiệu quả của việc duy trì các vị thế có đòn bẩy, bù đắp cho tỷ lệ tài trợ. Đối với sPOSITION, tài sản thế chấp fxUSD ổn định, không yêu cầu thanh toán tài trợ bổ sung, với các vị thế bán khống được quản lý thông qua tính thanh khoản của pool ổn định. 4. Pool ổn định và duy trì tỷ lệ: Pool ổn định (giữ fxUSD và USDC) hấp thụ sự mất cân bằng thị trường thông qua giao dịch chênh lệch (mua fxUSD khi bị định giá thấp, bán khi bị định giá cao), duy trì tỷ lệ 1:1 của fxUSD với USD mà không có tỷ lệ tài trợ. Trong những trường hợp hiếm hoi, nếu fxUSD ở dưới tỷ lệ trong thời gian dài, các chủ sở hữu xPOSITION có thể phải trả một khoản phí tài trợ tạm thời để khuyến khích gửi vào pool ổn định, nhưng điều này là tối thiểu và được giải quyết nhanh chóng thông qua giao dịch chênh lệch hoặc đổi lại. 5. Tự động tái cân bằng giảm chi phí thanh lý: Cơ chế tái cân bằng điều chỉnh đòn bẩy khi LTV vượt quá ngưỡng an toàn (ví dụ, 88% cho xPOSITION), đốt fxUSD và bán tài sản thế chấp để duy trì sự ổn định, tránh thanh lý cưỡng bức và tỷ lệ tài trợ cao thường thấy trên các nền tảng khác. Bằng cách giữ các vị thế ở mức đòn bẩy an toàn, giao thức giảm thiểu nhu cầu can thiệp thủ công tốn kém hoặc điều chỉnh tỷ lệ tài trợ. 6. Tỷ lệ tài trợ bằng 0 trong điều kiện bình thường: Trong điều kiện thị trường bình thường, xPOSITION và sPOSITION không phải chịu tỷ lệ tài trợ, vì giao thức dựa vào đòn bẩy được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp và tạo ra lợi suất, không phải thanh toán định kỳ. Đây là một sự khác biệt chính so với các hợp đồng tương lai vĩnh viễn truyền thống, có thể tính phí tỷ lệ tài trợ mỗi vài giờ. Tôi sẽ đề cập đến các tính năng khác của giao thức trong một bài viết trong tương lai. Cảm ơn bạn đã đọc! $FXN @protocol_fx