Algumas reflexões sobre a "brecha do depósito tokenizado - stablecoin" Quando questionado sobre depósitos tokenizados, sou geralmente pessimista em relação a eles como um expansor de balanço para o sistema bancário mais amplo. (ou seja, o M2 em USD permanece constante, um banco com depósitos tokenizados pode crescer ao captar depósitos de outros bancos, mas é mais provável que resulte em canibalização de depósitos bancários existentes, com um potencial moderado) A razão é que os depósitos tokenizados são ativos permitidos. O ativo permitido mais bem-sucedido é o BUIDL e tem ~60 detentores! No entanto, os depósitos tokenizados podem ser usados para respaldar uma stablecoin. Em muitas discussões bancárias que tivemos nos últimos meses, esta é uma ideia muito interessante e um padrão está emergindo. 1) Depósitos tokenizados para outras stablecoins Aqui, um banco (chame-o de JPM para fins de ilustração) oferece depósitos tokenizados a emissores de stablecoins. Embora útil para o emissor da stablecoin, isso tem valor limitado para o banco que emite o depósito tokenizado. Este depósito pode ser resgatado a qualquer momento pelo emissor, por exemplo, no caso de outro banco oferecer um rendimento melhor. Isso é semelhante a "depósitos intermediarizados" e os requisitos de liquidez e ALCOs não gostam de emprestar a longo prazo para tais depósitos. Isso os torna menos úteis para empréstimos e, portanto, menos lucrativos para os bancos. 2) Depósitos tokenizados respaldando uma stablecoin emitida pelo banco - também conhecida como a "brecha do depósito tokenizado stablecoin" Neste caso, o próprio banco emite uma stablecoin. De acordo com a Lei GENIUS, § 4(a)(1)(A)(ii) (2025), o banco pode manter "fundos mantidos como depósitos à vista...em uma instituição depositária segurada" Neste caso, eu argumentaria que esses depósitos não são mais "depósitos intermediarizados", porque o emissor pode se comprometer a manter 100% dos depósitos nesse banco. No caso (2), o perfil de liquidez do depósito seria uma análise dos detentores das stablecoins, que em escala se assemelhará mais a um depósito de varejo, que pode definitivamente ser usado para realizar empréstimos com risco de crédito e transformação de maturidade. Por exemplo, em duas crises existenciais para stablecoins, o evento de risco de crédito do SVB da Circle e o Aviso Wells da Paxos sobre o BUSD e o encerramento forçado, os resgates em 60 dias foram apenas ~30%. Acredito que cada vez mais bancos usarão a "brecha do depósito tokenizado-stablecoin" para combinar a lucratividade dos depósitos bancários com o acesso e crescimento das stablecoins sem permissão. Se isso acontecer, muitos cenários interessantes - para outro tópico. Tempos emocionantes!

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