Wat te verwachten van de FOMC van vandaag (14:00 EST) 1) Meest waarschijnlijke scenario: een herhaling van Jackson Hole (qua boodschap), met extra nadruk op banen 2) Rationale: sinds Jackson Hole (JH) zijn de inflatiegegevens zo heet als verwacht, terwijl de banengegevens veel zwakker zijn dan verwacht 3) Wat zei/signaleerde Powell bij JH: - bezorgdheid over werkgelegenheid ("NEERWAARTSE RISICO'S VOOR WERKGELEGENHEID NEMEN TOE") - aanstaande renteverlaging ("VERSCHUIVING VAN DE BALANS VAN RISICO'S KAN AANPASSING VAN ONZE BELEIDSHOUDING RECHTVAARDIGEN") - door tarieven aangedreven inflatie wordt gezien als eenmalig ("REDENLIJKE BASISCASE IS DAT DE INFLATIE-EFFECTEN VAN TARIEVEN KORTDURIG ZULLEN ZIJN") 4) Renteverlaging: 25bps verlaging is extreem waarschijnlijk en volledig ingeprijsd, met 50bps verlaging als alternatief (lage waarschijnlijkheid, rond de 5%), en kansen op pauze of verhoging rond ~0 (als een van beide zou gebeuren, kun je alles verkopen). 5) Waarom geen 50bps verlaging: deze FOMC kan lijken op die van september 2024 toen de Fed 50bps verlaagde, maar in tegenstelling tot 2024 loopt de inflatie nu heet en stijgend, terwijl het in 2024 het tegenovergestelde was (als de Fed een 50bps verlaging levert, verwacht ik dat risicovolle activa zullen stijgen, hoewel er een zeer kleine kans is dat de markt in paniek raakt, de initiële stijging omkeert en instort --- als dat zou gebeuren, kun je de volledige omkering shorten omdat het benen zou moeten hebben) 6) Initiële prijsreactie voor -25bps: dit is volledig ingeprijsd, waardoor de daadwerkelijke verlaging irrelevant is. Wat dan belangrijk zal zijn, is de dot plot en de exacte bewoording van de FOMC-verklaring. Aangenomen dat er geen verrassingen zijn in het laatste (een analyse van de bewoording is te lang om hier te behandelen, maar het is het vermelden waard dat de Fed signaleren van toekomstige verlagingen in de verklaring zeer onwaarschijnlijk is, en als het zou gebeuren, dan toevoegen aan longs), richten we ons op de dot plot. 7) De Dot Plot: het geeft weer wat FOMC-leden projecteren voor belangrijke macro-variabelen in de komende jaren. De dot plot van juni had twee verlagingen geprojecteerd voor 2025 en één voor 2026 (2+1), en de markt heeft drie verlagingen ingeprijsd voor 2025 en drie voor 2026 (3+3). De Fed is onwaarschijnlijk om de markt te evenaren, met de meeste analisten die verwachten dat de dot plot 4 tot 5 verlagingen zal tonen tegen het einde van 2026. Ik neig naar een hawkish dot plot, die dan irrelevant zou worden tijdens de persconferentie. 8) Dissidenten: in het geval van een 25bps verlaging, zal de FOMC mogelijk drie dissidenten zien die pleiten voor 50bps (Miran, Waller en Bowman); hawkish FOMC-leden zijn onwaarschijnlijk om te dissenteren (en zouden dus zeer betekenisvol zijn als ze dat wel doen) 9) De persconferentie van Powell (14:30 EST): alles wat hiervoor komt, is waarschijnlijk niets meer dan de voorgerecht. Dit is waar Powell zijn optreden van Jackson Hole herhaalt, met extra nadruk op banen. De sleutel hier is of Powell aangeeft dat dit het begin is van een "herkalibratiecyclus" (zeer bullish), als hij er een hint over geeft gezien de zwakte op de arbeidsmarkt terwijl hij nog steeds het belang van gegevensafhankelijkheid noemt (basiscase, licht bullish), of als hij het uitsluit, waarbij hij de gegevensafhankelijkheid in de komende FOMC's overbelicht (bearish, waardoor deze verlaging een hawkish verlaging wordt, en onwaarschijnlijk IMO gezien de recente banengegevens ... daarom neig ik naar vandaag als een dovish verlaging). Merk op dat Powell nog niets heeft gezegd over het hervatten van de verlagingcyclus, hij heeft alleen openheid getoond voor "AANPASSING VAN DE BELEIDSHOUDING". 10) Het grotere plaatje: de Fed die de rente verlaagt in de afwezigheid van een recessie leidt historisch gezien tot significante prijsstijgingen van risicovolle activa in de maanden daarna. Als deze verlaging een hawkish verlaging zou zijn, zou ik een geweldige BTFD-kans verwachten een week voor de volgende NFP (werkgelegenheidsgegevens). Gelukkig handelen, en laat je niet REKT krijgen.