Ponzi Szn - La faille de l'indice de MicroStrategy : Un Ponzi Bitcoin d'entreprise sans fraude 1. La décision de MSCI force MicroStrategy à une crise structurelle Au 21 novembre 2025, le BTC est autour de 82 500 $ et le $MSTR est en baisse d'environ 40 % sur le mois. La règle proposée par MSCI — excluant les entreprises où les actifs numériques dépassent 50 % des actifs totaux et constituent l'activité principale — cible directement MicroStrategy. MSTR détient 649 870 BTC, >90 % de la capitalisation boursière Les revenus logiciels (116 M $ au T3) ne couvrent rien JPMorgan attribue 80 % de probabilité de retrait de l'indice Impacts estimés : 2,8 milliards de dollars de sorties forcées de MSCI 8,8 à 11,6 milliards de dollars si le Nasdaq/S&P copient la règle La propriété passive = 15 à 20 % du flottant à risque Les marchés commencent déjà à évaluer la purge : la prime mNAV écrasée à ~1,1×, la plus basse depuis 2020 MSTR sous-performe significativement le BTC Les investisseurs anticipent le rééquilibrage forcé Saylor insiste publiquement : "Nous ne sommes pas un fonds. Nous sommes un innovateur en finance structurée adossé au Bitcoin." Mais MSCI se soucie de la composition du bilan — rien d'autre. 2. Corriger la mécanique de la faille : Ce qui fonctionne réellement maintenant Acheter (A) ETFs Bitcoin au comptant (vrais, pas ceux enveloppés dans des DAT) Exemples : $IBIT (BlackRock) $FBTC (Fidelity) $ARKB $BITB Ce sont des titres financiers de la loi de 1940. Ils ne comptent pas comme "actifs numériques" selon la définition proposée par MSCI. Cependant : Ils ne se négocient plus à prime/décote, donc aucun alpha ne peut être récolté d'un écart. Ils sont simplement une exposition au BTC dans un emballage conforme. Toujours efficaces, mais pas de déjeuner gratuit. (B) Actions du Trésor (actions DAT) Celles-ci se négocient encore à des décotes mNAV, et sont toujours considérées comme des "entreprises opérationnelles" diversifiées. $NAKA — vrai DAT, détient du BTC à l'intérieur d'une structure opérationnelle $STRV — également un DAT, pas un ETF $MARA, $RIOT, etc. — mineurs ou trésoreries avec du BTC au bilan Celles-ci offrent des décotes qui créent des gains intégrés, mais elles aggravent la forme de Ponzi circulaire en raison des participations croisées. (C) Actions opérationnelles non-BTC Cette catégorie aide techniquement à réduire le ratio crypto-direct, mais détruit le bêta BTC, et donc détruit le mandat de Saylor.

3. Pourquoi la structure ressemble à un Ponzi La structure résultante devient réflexive et en forme de Ponzi, car la seule façon de récolter de l'alpha et de réduire le ratio crypto-direct est d'acheter d'autres DAT, et non de simples enveloppes ETF. Cela crée : (1) Bilans récursifs MSTR achète NAKA NAKA achète BTC Le prix de NAKA augmente parce que MSTR achète La "valeur" de la trésorerie de MSTR augmente parce que NAKA augmente Les deux semblent plus sains Les flux passifs renforcent cela Tout le monde achète la trésorerie de tout le monde C'est la boucle classique de soutien d'actifs circulaires que chaque régulateur sur Terre catégorise comme "réflexivité adjacente au Ponzi". (2) La stabilité des prix nécessite de nouveaux flux Comme un Ponzi, la structure dépend de : flux passifs d'index continus hausse récursive des capitaux propres nouvel argent pour maintenir les primes ou réduire les remises (3) Un seul choc dénoue tout le cercle Si MSCI exclut MSTR : MSTR se débarrasse → NAKA se débarrasse NAKA se débarrasse → la corrélation BTC augmente Faiblesse de BTC → les ETF s'affaiblissent → les DAT s'affaiblissent Plus de fonds se débarrassent → la liquidité s'effondre Le renversement est violemment non linéaire — la signature mathématique des dénouements de Ponzi. Clarification importante (et ce qui rend cette analyse solide) : Ce n'est pas un Ponzi frauduleux. C'est un Ponzi structurel — une pyramide financière réflexive qui dépend de l'évaluation récursive des actifs, des participations croisées et des flux pour se maintenir. La forme est identique même si l'intention ne l'est pas. 5. Le récit plus large : la légitimité corporative de Bitcoin dépend de cela MicroStrategy a été le principal point d'entrée corporatif pour Bitcoin. Mais si la règle de MSCI coupe le pipeline de flux d'index, l'ensemble du modèle de trésorerie corporative Bitcoin pourrait se fracturer. Si Saylor pivote correctement : MSTR reste éligible à l'index L'exposition BTC reste proche de 90% Le bilan devient "beta BTC infini légalisé" La boucle réflexive continue S'il échoue : Les DAT deviennent des actifs non indexés Les trésoreries pures en BTC peuvent devenir privées Bitcoin perd son amplificateur corporatif le plus puissant Le 15 janvier 2026 est le point de déclenchement. MicroStrategy peut : Échanger 5 à 10 milliards de dollars en ETFs + DATs Réduire le BTC direct en dessous de 50% Rester éligible à l'index Maintenir un beta BTC presque complet Générer environ 5 à 12% d'alpha du côté des DAT Mais ce faisant, cela crée un écosystème de trésorerie récursif où : MSTR soutient NAKA, NAKA soutient BTC, BTC soutient les ETFs, les ETFs soutiennent MSTR. Un cercle légal de Ponzi. P.S. Saylor si tu lis ceci..... il y a un deuxième meilleur : Bitcoin crypté $ZEC $CYPH, $ZCSH. Il est temps de pivoter.

*Stratégie