Ponzi Szn — лазівка в індексі MicroStrategy: корпоративна біткоїн-понці без шахрайства 1. Рішення MSCI занурює MicroStrategy у структурну кризу Станом на 21 листопада 2025 року BTC становить близько $82,500, а $MSTR знизився на ~40% за місяць. Запропоноване правило MSCI — виключаючи компанії, де цифрові активи перевищують 50% від загальної кількості активів і становлять основну бізнес-діяльність — безпосередньо спрямоване на MicroStrategy. MSTR володіє 649 870 BTC, що >90% ринкової капіталізації Дохід від програмного забезпечення ($116 млн за квартал 3) нічого не покриває JPMorgan призначає 80% ймовірність видалення індексу Оцінені наслідки: $2,8 млрд примусових відтоків з MSCI $8.8–$11.6B, якщо Nasdaq/S&P скопіює це правило Пасивне володіння = 15–20% акцій під ризиком Ринки вже оцінюють цю чистку: Премія mNAV зросла до ~1,1×, що є найнижчим показником з 2020 року MSTR суттєво відстає від BTC Інвестори прокладають примусову ребалансування Сейлор публічно наполягає: "Ми не фонд. Ми — інноватор у структурованих фінансах, підтримуваний Bitcoin.» Але MSCI дбає про склад балансу — нічого більше. 2. Виправлення механіки лазівки: що насправді працює зараз Покупки (A) Спотові біткоїн-ETF (справжні, не обгорнуті DAT) Приклади: $IBIT (BlackRock) $FBTC (Fidelity) $ARKB $BITB Це фінансові цінні папери за Законом 1940 року. Вони не враховуються як «цифрові активи» за запропонованим визначенням MSCI. Однак: Вони більше не торгуються за преміум/дисконтом, тому альфу не можна отримати з спреду. Це просто BTC-експозиція у відповідній обгортці. Все ще ефективно, але безкоштовного обіду немає. (B) Казначейські акції (DAT Equities) Вони все ще торгуються зі знижками mNAV і досі вважаються диверсифікованими «операційними компаніями». $NAKA — справжній DAT, утримує BTC у операційній структурі $STRV — також DAT, а не ETF $MARA, $RIOT тощо — майнери або казначейські компанії з BTC у балансі Вони пропонують знижки, які дійсно створюють вбудовані прибутки, але погіршують циркулярність Понці через перехресне володіння. (C) Операційні акції, що не пов'язані з BTC, Ця категорія технічно допомагає зменшити співвідношення прямих крипто, але знищує бету BTC і таким чином руйнує мандат Сейлора.

3. Чому структура виглядає як Понці Отримана структура стає рефлексивною та понці-формою, оскільки єдиний спосіб отримати альфу і зменшити співвідношення прямих крипто — це купувати інші DAT, а не прості обгортки ETF. Це створює: (1) Рекурсивні баланси MSTR купує NAKA NAKA купує BTC Ціна NAKA зростає, бо MSTR купує «Вартість» казначейських облігацій MSTR зростає, бо NAKA зростає Обидва виглядають здоровішими Пасивні припливи підсилюють його Всі купують казну один одного Це класичний круговий цикл підтримки активів, який кожен регулятор на Землі класифікує як «рефлекторність, суміжна до пірамі». (2) Стабільність цін вимагає нових надходжень Як і у Пірамі, структура залежить від: Неперервні пасивні індекси надходження Рекурсивне підвищення капіталу Нові гроші для підтримки премій або закриття знижок (3) Один удар розплітає все коло Якщо MSCI виключає MSTR: MSTR скидає → дампи NAKA NAKA скидає → стрибків кореляції BTC Слабкість BTC → ETF слабшають, → DAT слабшать Ще більше коштів падає → ліквідність падає Розворот є надзвичайно нелінійним — математичний підпис Понці розмотується. Важливе уточнення (і що робить цей аналіз сильним): Це не шахрайська піраміна. Це структурна піраміда Понці — рефлексивна фінансова піраміда, яка для підтримки залежить від рекурсивної оцінки активів, перехресних володінь і надходжень. Форма ідентична, хоча намір — ні. 5. Ширший наратив: Корпоративна легітимність біткоїна залежить від цього MicroStrategy був найважливішим корпоративним виходом на Bitcoin. Але якщо правило MSCI розірве конвеєр індексних потоків, вся корпоративна модель казначейства Bitcoin може розколотися. Якщо Сейлор правильно розбирається: MSTR залишається придатним для індексу Експозиція BTC залишається близько 90% Баланс стає «легалізованим бета-бетою нескінченного BTC» Рефлексивна петля продовжується Якщо він не впорається: DAT стають неіндексними активами Чисті BTC казначейські облігації можуть стати приватними Біткоїн втрачає свій найпотужніший корпоративний підсилювач 15 січня 2026 року — це тригерна точка. MicroStrategy може: Обмін $5–10B на ETF + DAT Зменшити прямий BTC нижче 50% Придатність для індексу перебування Підтримувати майже повну бета-версію BTC Генеруйте ~5–12% альфа на стороні DAT Але це створює рекурсивну казначейську екосистему, де: MSTR підтримує NAKA, NAKA підтримує BTC, BTC підтримує ETF, ETF підтримує MSTR. Легальне коло Понці. P.S. Saylor, якщо ви це читаєте..... є другий найкращий: Encrypted Bitcoin $ZEC $CYPH, $ZCSH. Зараз час змінити зміну.

*Стратегія