Ponzi Szn - Kẽ hở chỉ số của MicroStrategy: Một Ponzi Bitcoin doanh nghiệp không có gian lận 1. Quyết định của MSCI đang buộc MicroStrategy vào một cuộc khủng hoảng cấu trúc Tính đến ngày 21 tháng 11 năm 2025, BTC khoảng 82,500 USD và $MSTR giảm ~40% trong tháng. Quy tắc đề xuất của MSCI - loại trừ các công ty mà tài sản kỹ thuật số vượt quá 50% tổng tài sản và cấu thành hoạt động kinh doanh chính - trực tiếp nhắm vào MicroStrategy. MSTR nắm giữ 649,870 BTC, >90% vốn hóa thị trường Doanh thu phần mềm (116 triệu USD Q3) không đủ để trang trải JPMorgan ước tính xác suất loại bỏ chỉ số là 80% Tác động ước tính: 2.8 tỷ USD dòng tiền buộc phải rút khỏi MSCI 8.8–11.6 tỷ USD nếu Nasdaq/S&P sao chép quy tắc Sở hữu thụ động = 15–20% lượng cổ phiếu có nguy cơ Thị trường đã bắt đầu định giá việc thanh lý: mNAV premium bị đè xuống còn ~1.1×, thấp nhất kể từ năm 2020 MSTR hoạt động kém hơn BTC một cách đáng kể Các nhà đầu tư đang chạy trước việc tái cân bằng bị buộc Saylor công khai khẳng định: "Chúng tôi không phải là một quỹ. Chúng tôi là một nhà đổi mới tài chính có bảo đảm bằng Bitcoin." Nhưng MSCI quan tâm đến cấu trúc bảng cân đối kế toán - không gì khác. 2. Sửa chữa cơ chế kẽ hở: Điều gì thực sự hiệu quả bây giờ Mua sắm (A) ETF Bitcoin giao ngay (những cái thực sự, không phải những cái được bọc DAT) Ví dụ: $IBIT (BlackRock) $FBTC (Fidelity) $ARKB $BITB Đây là chứng khoán tài chính theo Đạo luật '40. Chúng không được tính là "tài sản kỹ thuật số" theo định nghĩa đề xuất của MSCI. Tuy nhiên: Chúng không còn giao dịch với mức premium/discount, vì vậy không thể thu hoạch alpha từ chênh lệch. Chúng chỉ đơn giản là tiếp xúc với BTC trong một bao bọc tuân thủ. Vẫn hiệu quả, nhưng không có bữa trưa miễn phí. (B) Cổ phiếu Kho bạc (Cổ phiếu DAT) Những cái này vẫn giao dịch với mức chiết khấu mNAV, và vẫn được coi là "công ty hoạt động" đa dạng. $NAKA - DAT thực sự, nắm giữ BTC bên trong một cấu trúc hoạt động $STRV - cũng là một DAT, không phải ETF $MARA, $RIOT, v.v. - thợ mỏ hoặc kho bạc có BTC trong bảng cân đối kế toán Những cái này cung cấp mức chiết khấu tạo ra lợi nhuận tiềm ẩn, nhưng làm xấu đi hình dạng Ponzi vòng tròn do các khoản nắm giữ chéo. (C) Cổ phiếu hoạt động không phải BTC Danh mục này về mặt kỹ thuật giúp giảm tỷ lệ trực tiếp của tiền điện tử, nhưng phá hủy beta BTC, và do đó phá hủy nhiệm vụ của Saylor.

3. Tại sao cấu trúc trông giống như một Ponzi Cấu trúc kết quả trở nên phản xạ và có hình dạng Ponzi, vì cách duy nhất để thu hoạch alpha và giảm tỷ lệ crypto trực tiếp là mua các DAT khác, không phải các ETF đơn giản. Điều này tạo ra: (1) Bảng cân đối kế toán đệ quy MSTR mua NAKA NAKA mua BTC Giá của NAKA tăng lên vì MSTR mua Giá trị "kho bạc" của MSTR tăng lên vì NAKA tăng Cả hai đều có vẻ khỏe mạnh hơn Dòng tiền thụ động củng cố điều này Mọi người mua kho bạc của nhau Đây là vòng lặp hỗ trợ tài sản vòng tròn cổ điển mà mọi nhà quản lý trên Trái Đất phân loại là "phản xạ gần gũi với Ponzi." (2) Sự ổn định giá cần dòng tiền mới Giống như một Ponzi, cấu trúc phụ thuộc vào: dòng tiền thụ động liên tục từ chỉ số tăng cường vốn cổ phần đệ quy tiền mới để duy trì mức phí bảo hiểm hoặc đóng khoảng cách (3) Một cú sốc đơn lẻ làm tan vỡ toàn bộ vòng tròn Nếu MSCI loại trừ MSTR: MSTR bán tháo → NAKA bán tháo NAKA bán tháo → tương quan BTC tăng vọt Yếu kém BTC → ETFs yếu đi → DATs yếu đi Nhiều quỹ bán tháo → thanh khoản sụp đổ Sự đảo ngược là phi tuyến tính một cách dữ dội — chữ ký toán học của sự tan vỡ Ponzi. Làm rõ quan trọng (và điều làm cho phân tích này mạnh mẽ): Đây không phải là một Ponzi gian lận. Đó là một Ponzi cấu trúc — một kim tự tháp tài chính phản xạ phụ thuộc vào định giá tài sản đệ quy, các khoản nắm giữ chéo và dòng tiền để tự duy trì. Hình dạng là giống nhau mặc dù ý định không phải vậy. 5. Câu chuyện lớn hơn: Tính hợp pháp của Bitcoin trong doanh nghiệp phụ thuộc vào điều này MicroStrategy đã là cầu nối Bitcoin doanh nghiệp quan trọng nhất. Nhưng nếu quy tắc của MSCI cắt đứt đường ống dòng chỉ số, toàn bộ mô hình kho bạc Bitcoin doanh nghiệp có thể bị vỡ. Nếu Saylor chuyển hướng đúng: MSTR vẫn đủ điều kiện chỉ số Tiếp xúc BTC giữ gần 90% Bảng cân đối kế toán trở thành "beta BTC vô hạn hợp pháp" Vòng lặp phản xạ tiếp tục Nếu anh ta thất bại: DATs trở thành tài sản không thuộc chỉ số Kho bạc BTC thuần có thể trở thành tư nhân Bitcoin mất đi bộ khuếch đại doanh nghiệp mạnh mẽ nhất Ngày 15 tháng 1 năm 2026 là điểm kích hoạt. MicroStrategy có thể: Hoán đổi 5–10 tỷ đô la vào ETFs + DATs Giảm BTC trực tiếp xuống dưới 50% Giữ đủ điều kiện chỉ số Duy trì beta BTC gần như đầy đủ Tạo ra ~5–12% alpha ở phía DAT Nhưng làm như vậy tạo ra một hệ sinh thái kho bạc đệ quy nơi: MSTR hỗ trợ NAKA, NAKA hỗ trợ BTC, BTC hỗ trợ ETFs, ETFs hỗ trợ MSTR. Một vòng tròn Ponzi hợp pháp. P.S. Saylor nếu bạn đang đọc điều này..... có một lựa chọn thứ hai tốt hơn: Bitcoin mã hóa $ZEC $CYPH, $ZCSH. Bây giờ là thời điểm để chuyển hướng.

*Chiến lược