Bagaimana Strategi Inc. Dapat menggunakan ETF Bitcoin untuk melarikan diri dari jebakan penyeimbangan ulang indeks MSCI $MSTR Celah Struktural dalam Rezim Perbendaharaan Aset Digital Baru Konsultasi MSCI tahun 2025 mengirimkan gelombang kejut melalui perusahaan Digital Asset Treasury (DAT). Dengan menyatakan bahwa setiap perusahaan publik yang bisnisnya terutama memegang aset digital—atau di mana kripto merupakan lebih dari 50% dari total aset—harus dikecualikan dari indeks ekuitas yang luas dan diperlakukan sebagai "kendaraan investasi", MSCI secara efektif mengancam akan mengeluarkan Strategy Inc. (MSTR) dari tolok ukur utama seperti MSCI USA dan ACWI. Ini eksistensial. Kelayakan indeks menentukan aliran pasif, inklusi ETF, biaya modal, dan penilaian keseluruhan. Neraca Strategi—649.000+ BTC mewakili lebih dari 90% aset—secara langsung memicu kriteria baru MSCI. Tetapi aturan tersebut memiliki titik buta: mengukur eksposur aset digital pada neraca, bukan eksposur ekonomi atau profil risiko perusahaan. Dan di situlah mekanisme pembuatan/penebusan ETF Bitcoin spot menciptakan celah yang sempit namun sangat kuat. 1. Mekanisme ETF: Pintu Belakang Hukum dan Peraturan Sejak Juli 2025, ETF Bitcoin spot beroperasi di bawah pembuatan dan penebusan dalam bentuk barang, yang berarti bahwa Peserta Resmi (AP) dapat mengirimkan Bitcoin sendiri ke kustodian ETF dengan imbalan saham ETF baru. Ini adalah mekanisme yang sama persis yang digunakan untuk ETF emas seperti GLD atau IAU. Tetapi portabilitas Bitcoin dan rel penyelesaian OTC membuatnya lebih mudah untuk dieksekusi secara tenang. Cara Kerja Kreasi In-Kind (Aturan SEC Pasca-2025) AP (Citadel, Jane Street, Goldman, dll.) menghubungkan Bitcoin → kustodian ETF (Coinbase, Fidelity Digital, Gemini). ETF menerbitkan saham ETF baru → AP. Saham-saham ini kemudian dapat ditransfer secara pribadi ke pihak lain. Poin penting: Ini semua di luar bursa, OTC, dan 100% sesuai dengan undang-undang ETF. Tidak ada koin yang masuk ke buku pesanan umum, dan tidak ada perdagangan yang mencapai NASDAQ atau Coinbase. Bitcoin bergerak on-chain. Saham ETF bergerak dalam sistem DTC. Pasar publik tidak melihat apa-apa kecuali pembuatan ETF rutin. 2. Di Mana Strategi Masuk: Transaksi Segitiga Pribadi Strategi bukan Peserta Resmi. Tapi itu tidak harus. Perusahaan dapat dengan sederhana: Transfer Bitcoin OTC ke AP. AP melakukan kreasi dalam bentuk barang menggunakan Bitcoin itu. AP mentransfer saham ETF yang baru diterbitkan ke Strategy. Tidak ada aturan yang melarang AP meneruskan saham ETF ke klien korporat. Tidak ada persyaratan bahwa pembuatan ETF dilakukan untuk pembuatan pasar. Dan SEC secara eksplisit menyetujui kreasi dalam bentuk barang untuk fleksibilitas kelembagaan. Ini berarti Strategy dapat menukar BTC dengan saham ETF tanpa menjual Bitcoin. Tidak ada penjualan = Tidak ada peristiwa capital gain Tidak ada gangguan harga pasar Tidak ada pelaporan "penjualan aset digital" yang akan mengandalkan neraca Sebagai gantinya, neraca Strategi sekarang bertahan: Saham ETF Bitcoin Spot (sekuritas) —bukan— Bitcoin (aset digital) Perbedaan ini menentukan di bawah kerangka kerja reklasifikasi MSCI. 3. Mengapa Celah Ini Menetralkan Ambang Batas Aset Digital 50% MSCI Metodologi MSCI berfokus pada aset apa yang ada di neraca perusahaan, bukan korelasi ekonomi dengan Bitcoin. Jika Strategy menggantikan bahkan 25-40% dari posisi BTC-nya dengan saham $IBIT, $FBTC, $GBTC, $ARKB, neracanya beralih dari: Sebelum 90% aset digital (Bitcoin) Sesudah 40–50% aset digital 40–50% sekuritas (saham ETF) Saham ETF—meskipun merupakan pelacakan Bitcoin—bukanlah aset digital. Mereka adalah sekuritas terdaftar di bawah Undang-Undang 1940 atau Undang-Undang 1933, tergantung pada strukturnya. Dengan demikian Strategi dapat mengklaim: "Kami adalah perusahaan perangkat lunak yang beroperasi dengan perbendaharaan yang terdiversifikasi." "Eksposur Bitcoin kami dipegang melalui instrumen keuangan, bukan aset digital spot." "Kami tidak lagi memenuhi tes MSCI dan oleh karena itu harus tetap memenuhi syarat indeks."

Ini mengubah Strategi dari "penimbun Bitcoin" menjadi sesuatu yang menyerupai: penambang emas yang memegang GLD perusahaan teknologi yang memegang QQQ perbendaharaan perusahaan yang disesuaikan dengan lindung nilai yang dibandingkan dengan ETF Aturan MSCI—yang menargetkan aset digital neraca—tidak lagi berlaku. 4. Mengapa Saham ETF Adalah Pintu Keluar yang Sempurna Saham ETF Bukan Aset Digital di Bawah Kamus Peraturan Apa Pun GAAP mengklasifikasikan Bitcoin sebagai aset tidak berwujud yang hidup tidak terbatas. Saham ETF adalah sekuritas investasi. Bank memegang ETF tanpa diklasifikasikan sebagai "lembaga kripto". Penyedia indeks memperlakukan saham ETF sebagai aset keuangan normal. Saham ETF Tidak Memicu "Layar Eksposur Kripto" MSCI Layar MSCI untuk: Kepemilikan token Penyimpanan aset digital aktivitas berbasis blockchain Saham ETF gagal dalam ketiga tes. Eksposur Bitcoin Strategi Menjadi "Tidak Langsung", Bukan "Utama" Proposal MSCI secara eksplisit mengecualikan perusahaan yang eksposur kriptonya adalah: dilindungi nilai Langsung Bagian dari perbendaharaan yang terdiversifikasi atau diantarakantara melalui produk keuangan Saham ETF adalah bentuk eksposur perantara yang paling bersih. Hal ini memungkinkan Strategy untuk berdebat: "Kami tidak lagi terutama memegang aset digital. Kami memegang sekuritas yang diperdagangkan di bursa yang didukung oleh Bitcoin sebagai bagian dari strategi pengoptimalan perbendaharaan yang lebih luas." 5. Mengapa Ini TIDAK Memengaruhi Pasar Bitcoin Banyak yang khawatir bahwa manuver seperti itu berarti Strategi harus "menjual" Bitcoin. Tidak. Kreasi dalam bentuk barang tidak berdampak pada pasar Bitcoin berasal dari: Dompet Strategi → Dompet AP → Dompet Kustodian ETF. Ada: Tidak ada perdagangan pertukaran Tidak ada selip Tidak ada dampak harga Tidak ada sinyal yang terdeteksi melalui kedalaman pasar Satu-satunya data yang dapat diamati adalah transfer UTXO yang besar—khas institusi. Ini pada dasarnya berbeda dari likuidasi. 6. Pertanyaan implisit: Apakah ini katup pelarian "seperti Ponzi"? Ini adalah subteks dari seluruh perdebatan. Saham Strategy diperdagangkan dengan harga premium karena merupakan proxy Bitcoin dengan leverage. Jika MSCI mengeluarkannya dari indeks, premi itu runtuh. Kemampuan mereka untuk menerbitkan utang konversi runtuh. Strategi mereka runtuh. Dengan menukar Bitcoin dengan saham ETF, Strategi secara efektif: Mengubah dirinya menjadi ETF Bitcoin di dalam pembungkus perusahaan perangkat lunak Menggunakan AP sebagai rekanan bayangan Menghindari pelaporan penjualan Mempertahankan kelayakan indeks Mempertahankan narasi tanpa melanggar aturan MSCI Dengan kata lain: Mereka mempertahankan semua sisi positif sambil menghindari klasifikasi. Saham ETF menjadi jembatan yang menjaga skema tetap hidup—setidaknya dari perspektif skeptis. 7. Mengapa Ini Berhasil: MSCI Secara Tidak Sengaja Membangun Escape Hatch MSCI merancang aturannya untuk mencegah perusahaan menyamar sebagai "bisnis operasi" sementara sebenarnya berfungsi sebagai dana tertutup Bitcoin yang tidak terdaftar. Tetapi MSCI tidak mengantisipasi bahwa: ETF Bitcoin akan mendapatkan fungsionalitas dalam bentuk barang. AP akan memungkinkan megacaps seperti Strategy untuk melakukan kreasi pribadi. Saham ETF tidak akan dihitung sebagai "aset digital." Ini adalah ketidakcocokan peraturan antara: Undang-undang sekuritas (yang melihat saham ETF sebagai saham) Metodologi indeks (yang hanya menyaring aset digital mentah) Akuntansi perusahaan (yang memperlakukan ETF sebagai sekuritas Level 1) Ekonomi kripto (di mana ETF berbagi eksposur Bitcoin tidak langsung yang sama) Strategi secara hukum dapat melakukan arbitrase ruang antara rezim yang tidak konsisten ini. 8. Intinya: Strategi Memiliki Jalan yang Jelas untuk Menghindari Strategi dapat menyerahkan Bitcoin ke ETF Bitcoin dan menerima saham ETF. Melakukannya mengubah "kepemilikan Bitcoin" menjadi "sekuritas ETF." Sekuritas ETF tidak memicu aturan pengecualian aset digital MSCI. Ini mempertahankan kelayakan indeks tanpa menjual satu satoshi pun di pasar terbuka. Apakah seseorang menyebutnya: arbitrase peraturan Optimasi Perbendaharaan celah atau "manuver pelestarian Ponzi" … itu sepenuhnya legal, sehat secara struktural, dan sepenuhnya diaktifkan oleh perubahan aturan SEC 2025. MSCI membuka pintu. Strategi hanya harus melewatinya.

@grok Anda yakin "swap" tidak akan dihitung sebagai penjualan bitcoin?