Як Strategy Inc. Можна використовувати Bitcoin ETF, щоб уникнути пастки ребалансування індексу MSCI $MSTR Структурна лазівка в новому режимі цифрових казначейських об'єктів Консультація MSCI 2025 року спричинила шок серед компаній із цифрових активів (DAT). Оголосивши, що будь-яку публічну компанію, яка переважно володіє цифровими активами — або де криптовалюта становить понад 50% загальних активів — має бути виключена з широких фондових індексів і розглядатися натомість як «інвестиційний інструмент», MSCI фактично пригрозила виключити Strategy Inc. (MSTR) з основних бенчмарків, таких як MSCI USA та ACWI. Це екзистенційно. Відповідність індексу визначає пасивні потоки, включення ETF, вартість капіталу та загальну оцінку. Баланс Strategy — 649 000+ BTC, що становить понад 90% активів — чітко запускає нові критерії MSCI. Але це правило має сліпу пляму: воно вимірює вплив цифрових активів у балансі, а не економічну експозицію чи ризик компанії. І саме тут механізми створення та викупу спотових біткоїн-ETF створюють вузьку, але надзвичайно потужну лазівку. 1. Механізм ETF: юридичний і регуляторний «чорний хід» З липня 2025 року спотові біткоїн-ETF працюють за принципом створення та викупу в натуральній формі, тобто уповноважений учасник (AP) може самостійно передати Bitcoin кастодіану ETF в обмін на нові акції ETF. Це той самий механізм, що використовується для золотих ETF, таких як GLD або IAU. Але портативність біткоїна та беззабиржові розрахункові рейки роблять його ще простішим для тихого виконання. Як працюють натуралні творіння (правило SEC після 2025 року) AP (Citadel, Jane Street, Goldman тощо) переказує Bitcoin → ETF-кастодіана (Coinbase, Fidelity Digital, Gemini). ETF випускає нові акції ETF → AP. Ці акції потім можуть бути передані приватно іншій стороні. Головний момент: Це все поза біржею, OTC і на 100% відповідає законам ETF. Жодна монета не потрапила в книги публічних замовлень, і жодна торгівля не потрапила на NASDAQ чи Coinbase. Біткоїн рухається по ланцюжку. Акції ETF переміщуються в системі DTC. Публічні ринки бачать лише рутинне створення ETF. 2. Де на допомогу грає стратегія: приватна трикутна угода Стратегія не є уповноваженим учасником. Але це не обов'язково. Компанія може просто: Переведіть Bitcoin OTC на точку доступу. AP виконує створення в натуральній формі з цього біткоїна. AP передає нововипущені акції ETF до Стратегії. Немає правила, яке забороняє AP передавати акції ETF корпоративному клієнту. Немає вимоги, щоб створення ETF здійснювалося для створення ринку. А SEC явно схвалила створення в натуральній формі для інституційної гнучкості. Це означає, що Strategy може обмінювати BTC на акції ETF без продажу біткоїна. Без продажу = Події з приростом капіталу відсутні Відсутність змін ринкових цін Жодної звітності про «продаж цифрових активів», які б враховувалися в балансі Натомість баланс Strategy тепер зберігає: Спотові акції біткоїна ETF (цінний папер) —не— Біткоїн (цифровий актив) Ця відмінність є вирішальною в рамках рекласифікації MSCI. 3. Чому ця лазівка нейтралізує 50% поріг цифрових активів MSCI Методологія MSCI зосереджена на тому, які активи знаходяться на корпоративному балансі, а не на економічній кореляції з біткоїном. Якщо Strategy замінює навіть 25–40% своєї позиції BTC на $IBIT, $FBTC, $GBTC $ARKB акції, її баланс переходить з: Перед 90% цифрових активів (Bitcoin) Після 40–50% цифрових активів 40–50% цінних паперів (акції ETF) Акції ETF — незважаючи на те, що вони відстежують Bitcoin — не є цифровими активами. Вони є зареєстрованими цінними паперами відповідно до Закону 1940 року або 1933 року, залежно від структури. Отже, Стратегія може стверджувати: «Ми — компанія з операційного програмного забезпечення з диверсифікованим казначейством.» «Наша експозиція до біткоїна утримується через фінансові інструменти, а не через спотові цифрові активи.» "Ми більше не відповідаємо критерію MSCI і тому повинні залишатися відповідними індексом."

Це перетворює стратегію з «накопичувача біткоїну» на щось, що нагадує: золотошукач із GLD технологічна компанія, що володіє QQQ корпоративний казначейський обліг з урахуванням хеджування, бенчмаркований на ETF Правило MSCI — яке спрямоване на цифрові активи балансу — більше не застосовується. 4. Чому акції ETF — ідеальний вихід Акції ETF не є цифровими активами за жодним регуляторним словником GAAP класифікує Bitcoin як нематеріальний актив із невизначеним терміном проживання. Акції ETF є інвестиційними цінними паперами. Банки володіють ETF без класифікації як «криптоінституції». Постачальники індексу розглядають акції ETF як звичайні фінансові активи. Акції ETF не активують «Екран експозиції криптовалют» MSCI MSCI скринінги для: Володіння токенами Зберігання цифрових активів Діяльність, заснована на блокчейні Акції ETF не проходять усі три тести. Експозиція Strategy до біткоїна стає «непрямою», а не «первинною» Пропозиція MSCI чітко звільняє компанії, чиї крипто-експозиції є: Хедж Непрямі Частина диверсифікованої скарбниці або посередниками через фінансові продукти Акції ETF — це найчистіша можлива форма проміжної експозиції. Це дозволяє Стратегії аргументувати: «Ми більше не тримаємо цифрові активи переважно. Ми володіємо біржовими цінними паперами, забезпеченими Bitcoin у рамках ширшої стратегії оптимізації казначейства.» 5. Чому це НЕ впливає на ринок біткоїна Багато хто боїться, що такий прийом означає, що Strategy має «продати» біткоїн. Ні, не працює. Натуралні творіння не мають ринкового впливу Біткоїн поширюється від: Strategy Wallet → AP Wallet → ETF Custodian Wallet. Є: Валютна торгівля заборонена Без зсуву Без впливу на ціну Жодних сигналів, які можна виявити через глибину ринку Єдині спостережувані дані — це великий перехід UTXO, типовий для закладів. Це принципово відрізняється від ліквідації. 6. Неявне питання: чи є це «пірамідоподібним» аварійним клапаном? Це підтекст усієї дискусії. Акції Strategy торгуються за преміальною ціною, оскільки це кредитний Bitcoin-проксі. Якщо MSCI виключає їх з індексів, ця премія впаде. Їхня здатність випускати конвертовані борги зменшується. Їхня стратегія руйнується. Обмінюючи біткоїн на акції ETF, стратегія ефективно: Перетворюється на Bitcoin ETF у обгортці програмної компанії Використовує AP як тіньові контрагенти Уникає повідомлення про продаж Відповідність індексу збереження Підтримує наратив, не порушуючи правила MSCI Іншими словами: Вони зберігають усі переваги, обходячи класифікацію. Акції ETF стають мостом, який підтримує цю схему живою — принаймні з точки зору скептиків. 7. Чому це працює: MSCI випадково побудувала аварійний люк MSCI розробила своє правило, щоб запобігти тому, щоб компанії маскувалися під «діючі бізнеси», фактично працюючи як незареєстровані закриті біткоїн-фонди. Але MSCI не передбачала цього: Bitcoin ETF отримають функціональність у натуральній формі. Точки доступу дозволять мегакапіталам, таким як Strategy, робити приватні творіння. Акції ETF не вважатимуться «цифровими активами». Це регуляторна невідповідність між: Закон про цінні папери (який розглядає акції ETF як акції) Індексна методологія (яка відстежує лише сирі цифрові активи) Корпоративний облік (який розглядає ETF як цінні папери рівня 1) Криптоекономіка (де частки ETF дорівнюють непрямій експозиції Bitcoin) Стратегія може юридично арбітражувати простір між цими непослідовними режимами. 8. Підсумок: стратегія має чіткий шлях до обходу Стратегія може передати біткоїн ETF і отримувати акції ETF. Це перетворює «Bitcoin holdings» на «ETF-цінні папери». ETF-цінні папери не активують правило виключення цифрових активів MSCI. Це зберігає право на індекс без продажу жодного сатоші на відкритому ринку. Чи називають це: Регуляторний арбітраж оптимізація казначейства Лазівка або «маневр, що зберігає Понці» … він повністю легальний, структурно надійний і повністю забезпечений змінами правил SEC 2025 року. MSCI відкрив двері. Стратегія просто має пройти крізь це.