Как Strategy Inc. может использовать Bitcoin ETFs, чтобы избежать ловушки ребалансировки индекса MSCI $MSTR Структурная лазейка в новом режиме казначейства цифровых активов Консультация MSCI 2025 года произвела шок в компаниях казначейства цифровых активов (DAT). Объявив, что любая публичная компания, чья деятельность в основном заключается в удержании цифровых активов — или где криптовалюта составляет более 50% от общего объема активов — должна быть исключена из широких фондовых индексов и рассматриваться как "инвестиционный инструмент", MSCI фактически угрожает исключить Strategy Inc. (MSTR) из основных индексов, таких как MSCI USA и ACWI. Это экзистенциально. Право на индекс определяет пассивные потоки, включение в ETF, стоимость капитала и общую оценку. Баланс Strategy — 649,000+ BTC, представляющие более 90% активов — четко соответствует новым критериям MSCI. Но у правила есть слепая зона: оно измеряет экспозицию цифровых активов на балансе, а не экономическую экспозицию или профиль риска компании. И именно здесь механика создания/выкупа спотовых Bitcoin ETF создает узкую, но чрезвычайно мощную лазейку. 1. Механизм ETF: юридическая и регуляторная задняя дверь С июля 2025 года спотовые Bitcoin ETF работают по механизму создания и выкупа "в натуре", что означает, что Уполномоченный Участник (AP) может передать сам Bitcoin кастодиану ETF в обмен на новые акции ETF. Это точно такой же механизм, который используется для золотых ETF, таких как GLD или IAU. Но портативность Bitcoin и OTC-системы расчетов делают его еще проще реализовать незаметно. Как работают создания "в натуре" (после правила SEC 2025 года) AP (Citadel, Jane Street, Goldman и т.д.) переводит Bitcoin → кастодиан ETF (Coinbase, Fidelity Digital, Gemini). ETF выпускает новые акции ETF → AP. Эти акции затем могут быть переданы частным образом другой стороне. Ключевой момент: Все это происходит вне биржи, OTC и на 100% соответствует законам ETF. Никакие монеты не попадают в публичные ордеры, и никакие сделки не проходят через NASDAQ или Coinbase. Bitcoin перемещается по цепочке. Акции ETF перемещаются в системе DTC. Публичные рынки не видят ничего, кроме рутинного создания ETF. 2. Где вступает в игру Strategy: частная треугольная сделка Strategy не является Уполномоченным Участником. Но это не обязательно. Компания может просто: Перевести Bitcoin OTC Уполномоченному Участнику. Уполномоченный Участник выполняет создание "в натуре" с использованием этого Bitcoin. Уполномоченный Участник передает вновь выпущенные акции ETF Strategy. Нет правила, запрещающего Уполномоченному Участнику передавать акции ETF корпоративному клиенту. Нет требования, чтобы создание ETF происходило для рыночного создания. И SEC явно одобрил создания "в натуре" для институциональной гибкости. Это означает, что Strategy может обменять BTC на акции ETF, не продавая Bitcoin. Нет продажи = Нет события прироста капитала Нет нарушения рыночной цены Нет отчетности о "продаже цифровых активов", которая учитывалась бы на балансе Вместо этого баланс Strategy теперь содержит: Акции спотового Bitcoin ETF (ценная бумага) — не — Bitcoin (цифровой актив) Это различие решающее в рамках переклассификации MSCI. 3. Почему эта лазейка нейтрализует порог в 50% цифровых активов MSCI Методология MSCI сосредоточена на том, какие активы находятся на корпоративном балансе, а не на экономической корреляции с Bitcoin. Если Strategy заменит даже 25–40% своей позиции BTC на акции $IBIT, $FBTC, $GBTC, $ARKB, ее баланс перейдет от: До 90% цифровых активов (Bitcoin) После 40–50% цифровых активов 40–50% ценных бумаг (акции ETF) Акции ETF — несмотря на то, что они отслеживают Bitcoin — не являются цифровыми активами. Они являются зарегистрированными ценными бумагами в соответствии с Законом 1940 года или Законом 1933 года, в зависимости от структуры. Таким образом, Strategy может заявить: "Мы операционная программная компания с диверсифицированным казначейством." "Наша экспозиция к Bitcoin удерживается через финансовые инструменты, а не спотовые цифровые активы." "Мы больше не соответствуем тесту MSCI и, следовательно, должны оставаться правомочными для индекса."

Это преобразует Стратегию из "хранителя Bitcoin" во что-то, что напоминает: золотодобытчика, владеющего GLD технологическую компанию, владеющую QQQ корпоративную казну с хеджированием, ориентированную на ETF Правило MSCI, которое нацелено на цифровые активы в балансе, больше не применяется. 4. Почему акции ETF являются идеальным выходом Акции ETF не являются цифровыми активами по любому регуляторному определению. GAAP классифицирует Bitcoin как актив с неопределенным сроком службы. Акции ETF являются инвестиционными ценными бумагами. Банки держат ETF, не классифицируясь как "криптоинституты". Поставщики индексов рассматривают акции ETF как обычные финансовые активы. Акции ETF не активируют "экран криптоэкспозиции" MSCI. MSCI проверяет на наличие: token-хранений digital-активов блокчейн-активности Акции ETF не проходят ни один из трех тестов. Экспозиция Bitcoin в Стратегии становится "косвенной", а не "основной". Предложение MSCI явно освобождает компании, чья криптоэкспозиция: хеджирована косвенная является частью диверсифицированной казны или осуществляется через финансовые продукты. Акции ETF являются самой чистой возможной формой косвенной экспозиции. Это позволяет Стратегии утверждать: "Мы больше не держим цифровые активы в основном. Мы держим ценные бумаги, торгуемые на бирже, обеспеченные Bitcoin, как часть более широкой стратегии оптимизации казны." 5. Почему это НЕ влияет на рынок Bitcoin Многие боятся, что такой маневр означает, что Стратегия должна "продать" Bitcoin. Это не так. Создания в натуральной форме не оказывают влияния на рынок. Bitcoin перемещается из: Кошелек Стратегии → Кошелек AP → Кошелек хранителя ETF. Здесь: Нет биржевой торговли Нет проскальзывания Нет влияния на цену Нет сигналов, обнаруживаемых через рыночную глубину Единственные наблюдаемые данные — это крупный перевод UTXO, типичный для институтов. Это принципиально отличается от ликвидации. 6. Неявный вопрос: является ли это "похожим на Понци" выходом? Это подтекст всей дискуссии. Акции Стратегии торгуются с премией, потому что это левереджированный прокси Bitcoin. Если MSCI исключит их из индексов, эта премия рухнет. Их способность выпускать конвертируемый долг рухнет. Их стратегия рухнет. Обменивая Bitcoin на акции ETF, Стратегия фактически: превращает себя в Bitcoin ETF внутри оболочки программного обеспечения использует AP как теневых контрагентов избегает отчетности о продаже сохраняет право на индекс поддерживает нарратив, не нарушая правила MSCI Другими словами: Они сохраняют всю выгоду, избегая классификации. Акции ETF становятся мостом, который поддерживает схему в живых — по крайней мере, с точки зрения скептиков. 7. Почему это работает: MSCI случайно создала выход MSCI разработала свое правило, чтобы предотвратить маскировку компаний под "операционные бизнесы", в то время как они на самом деле функционируют как незарегистрированные закрытые фонды Bitcoin. Но MSCI не предвидела, что: Bitcoin ETF получат функциональность в натуральной форме. AP позволят мегакэпам, таким как Стратегия, делать частные создания. Акции ETF не будут считаться "цифровыми активами". Это несоответствие в регулировании между: Законом о ценных бумагах (который рассматривает акции ETF как акции) Методологией индексации (которая проверяет только на наличие сырых цифровых активов) Корпоративным учетом (который рассматривает ETF как ценные бумаги уровня 1) Криптоэкономикой (где акции ETF равны косвенной экспозиции Bitcoin) Стратегия может легально арбитражить пространство между этими несогласованными режимами. 8. Итог: у Стратегии есть четкий путь к обходу Стратегия может передать Bitcoin в Bitcoin ETF и получить акции ETF. Это преобразует "хранения Bitcoin" в "ценные бумаги ETF". Ценные бумаги ETF не активируют правило исключения цифровых активов MSCI. Это сохраняет право на индекс, не продавая ни одного сатоши на открытом рынке. Независимо от того, как это назвать: регуляторный арбитраж оптимизация казны лазейка или "маневр, сохраняющий Понци" ...это полностью законно, структурно обоснованно и полностью поддерживается изменениями правил SEC 2025 года. MSCI открыла дверь. Стратегии просто нужно пройти через нее.

@grok ты уверен, что "обмен" не будет считаться продажей биткойна?