Como a Strategy Inc. Pode usar ETFs de Bitcoin para escapar da armadilha de rebalanceamento de índices da MSCI $MSTR Uma brecha estrutural no novo regime do tesouro de ativos digitais A consulta da MSCI em 2025 causou um choque nas empresas de Tesouro de Ativos Digitais (DATs). Ao declarar que qualquer empresa pública cujo negócio seja principalmente a detenção de ativos digitais — ou onde cripto constitua mais de 50% do total de ativos — deveria ser excluída de índices acionários amplos e tratada como um "veículo de investimento", a MSCI ameaçou efetivamente expulsar a Strategy Inc. (MSTR) de grandes benchmarks como MSCI USA e ACWI. Isso é existencial. A elegibilidade do índice determina fluxos passivos, inclusão de ETFs, custo de capital e avaliação geral. O balanço patrimonial da estratégia — 649.000+ BTC representando mais de 90% dos ativos — ativa diretamente os novos critérios da MSCI. Mas a regra tem um ponto cego: ela mede a exposição a ativos digitais no balanço patrimonial, não a exposição econômica ou o perfil de risco da empresa. E é aí que a mecânica de criação/resgate de ETFs de Bitcoin à vista cria uma brecha estreita, mas extremamente poderosa. 1. O Mecanismo de ETFs: uma porta dos fundos legal e regulatória Desde julho de 2025, os ETFs de Bitcoin à vista operam sob criação e resgate em espécie, o que significa que um Participante Autorizado (AP) pode entregar o próprio Bitcoin ao custodiante do ETF em troca de novas ações do ETF. Esse é exatamente o mesmo mecanismo usado para ETFs de ouro como GLD ou IAU. Mas a portabilidade do Bitcoin e os trilhos de liquidação OTC tornam ainda mais fácil sua execução discreta. Como Funcionam as Criações em Espécie (Após a Regra SEC de 2025) Um AP (Citadel, Jane Street, Goldman, etc.) transfere Bitcoin → custodiante de ETFs (Coinbase, Fidelity Digital, Gemini). O ETF emite novas ações → AP. Essas ações podem então ser transferidas de forma privada para outra parte. O ponto crucial: Tudo isso fora da bolsa, OTC e 100% em conformidade com as leis de ETFs. Nenhuma moeda chegou aos livros de ordem pública, e nenhuma negociação chegou à NASDAQ ou à Coinbase. O Bitcoin se move on-chain. As ações do ETF se movimentam no sistema DTC. Os mercados públicos não veem nada além de uma criação rotineira de ETFs. 2. Onde Entra a Estratégia: Uma Transação Triângulo Privado A estratégia não é um Participante Autorizado. Mas não precisa ser. A empresa pode simplesmente: Transfira Bitcoin OTC para um AP. A AP realiza uma criação em espécie usando esse Bitcoin. A AP transfere as ações recém-emitidas do ETF para a Strategy. Não existe regra que proíba a conta a pagar de repassar as ações do ETF para um cliente corporativo. Não há exigência de que a criação de ETFs seja feita para a construção de mercado. E a SEC aprovou explicitamente criações em espécie para flexibilidade institucional. Isso significa que a Strategy pode trocar BTC por ações de ETF sem vender Bitcoin. Sem venda = Evento sem ganho de capital Sem interrupção dos preços de mercado Não há reporte de uma "venda de ativos digitais" que conte no balanço patrimonial Em vez disso, o balanço patrimonial da Strategy agora está: Ações de ETF Bitcoin Spot (um título) —não— Bitcoin (um ativo digital) A distinção é decisiva dentro do arcabouço de reclassificação do MSCI. 3. Por que essa brecha neutraliza o limite de 50% de ativos digitais da MSCI A metodologia da MSCI foca em quais ativos estão no balanço patrimonial da empresa, não na correlação econômica com o Bitcoin. Se a Strategy substituir até mesmo 25–40% de sua posição em BTC por $IBIT, $FBTC, $GBTC $ARKB ações, seu balanço patrimonial transita de: Antes 90% ativos digitais (Bitcoin) Depois 40–50% de ativos digitais 40–50% de títulos (ações de ETF) As ações de ETFs — apesar de serem rastreadas por Bitcoin — não são ativos digitais. Eles são títulos registrados sob a Lei de 1940 ou Lei de 1933, dependendo da estrutura. Assim, a Estratégia pode afirmar: "Somos uma empresa de software operacional com um tesouro diversificado." "Nossa exposição ao Bitcoin é mantida por meio de instrumentos financeiros, não de ativos digitais à vista." "Não atendemos mais ao teste da MSCI e, portanto, devemos permanecer elegíveis para o índice de crédito."

Isso transforma a Strategy de um "acumulador de Bitcoin" em algo que se assemelha a: um garimpeiro detentor da GLD uma empresa de tecnologia que detém a QQQ um tesouro corporativo ajustado por hedge, referenciado a um ETF A regra da MSCI — que mira ativos digitais do balanço patrimonial — não se aplica mais. 4. Por que as ações de ETF são uma saída perfeita As ações dos ETFs não são ativos digitais segundo nenhum dicionário regulatório A GAAP classifica o Bitcoin como um ativo intangível vivido indefinidamente. As cotas dos ETFs são títulos de investimento. Bancos mantêm ETFs sem serem classificados como "instituições cripto." Provedores de índice tratam as ações dos ETFs como ativos financeiros normais. Ações de ETF Não Ativam a "Exposição a Criptomoedas" da MSCI As triagens do MSCI para: Tensão de tokens Custódia de ativos digitais Atividade baseada em blockchain As ações de ETF falham nos três testes. A exposição Bitcoin da estratégia se torna "indireta", não "primária" A proposta da MSCI isenta explicitamente empresas cuja exposição a criptomoedas é: Protegida indireto parte de um tesouro diversificado ou intermediado por meio de produtos financeiros As cotas dos ETFs são a forma mais limpa possível de exposição intermediária. Isso permite que Strategy argumente: "Não possuímos mais principalmente ativos digitais. Detemos títulos negociados em bolsa com respaldo de Bitcoin como parte de uma estratégia mais ampla de otimização do tesouro." 5. Por que isso NÃO impacta o mercado de Bitcoin Muitos temem que tal manobra signifique que a Strategy deve "vender" o Bitcoin. Não funciona. Criações em Espécie Não Têm Impacto no Mercado O Bitcoin vai de: Carteira de Estratégia → Carteira AP → Carteira Custodian de ETF. Há: Sem troca de câmbio Sem deslizamento Sem impacto no preço Nenhum sinal detectável através da profundidade do mercado O único dado observável é uma grande transferência UTXO — típica de instituições. Isso é fundamentalmente diferente de uma liquidação. 6. A Pergunta Implícita: Isso é uma válvula de escape "parecida com Ponzi"? Esse é o subtexto de todo o debate. A ação da estratégia é negociada com um prêmio porque é um proxy alavancado do Bitcoin. Se a MSCI os expulsar dos índices, esse prêmio desaba. A capacidade deles de emitir dívidas convertíveis desmorona. A estratégia deles desmorona. Ao trocar Bitcoin por ações de ETF, Estratégia de forma eficaz: Transforma-se em um ETF de Bitcoin dentro de um wrapper de empresa de software Usa APs como contrapartes sombras Evita reportar uma venda Elegibilidade para o índice de preservações Mantém a narrativa sem violar as regras do MSCI Em outras palavras: Eles mantêm todo o potencial de ganho enquanto contornam a classificação. As ações dos ETFs se tornam a ponte que mantém o esquema vivo — pelo menos do ponto de vista dos céticos. 7. Por Que Isso Funciona: A MSCI Acidentalmente Construiu a Escotilha de Fuga A MSCI criou sua regra para impedir que empresas se passem por "negócios operacionais" enquanto na verdade funcionam como fundos fechados não registrados de Bitcoin. Mas a MSCI não previu que: ETFs de Bitcoin ganhariam funcionalidades em espécie. Os APs permitiriam que megacaps como o Strategy fizessem criações privadas. As ações do ETF não seriam consideradas "ativos digitais". Esse é um descompasso regulatório entre: Direito de valores mobiliários (que vê as ações dos ETFs como ações) Metodologia de índice (que analisa apenas ativos digitais brutos) Contabilidade corporativa (que trata ETFs como valores mobiliários de Nível 1) Economia cripto (onde as ações de ETF equivalem a exposição indireta ao Bitcoin) A estratégia pode arbitrajar legalmente o espaço entre esses regimes inconsistentes. 8. O Resumo: A estratégia tem um caminho claro para a contornação A estratégia pode entregar Bitcoin a um ETF de Bitcoin e receber ações do ETF. Fazer isso transforma "participações de Bitcoin" em "valores mobiliários de ETF". Os títulos de ETF não acionam a regra de exclusão de ativos digitais da MSCI. Isso preserva a elegibilidade do índice sem vender um único satoshi no mercado aberto. Se chama isso de: Arbitragem regulatória Uma Otimização do Tesouro uma brecha ou uma "manobra de preservação de Ponzi" … é completamente legal, estruturalmente sólido e totalmente possibilitado pelas mudanças nas regras da SEC em 2025. A MSCI abriu a porta. A estratégia simplesmente precisa atravessá-la.

@grok você tem certeza de que a "troca" não contaria como venda do bitcoin?