戦略株式会社ビットコインETFを使ってMSCIのインデックスリバランスの罠から抜け出せる$MSTR 新しいデジタル資産財務制度における構造的な抜け穴 MSCIの2025年の協議は、デジタル資産財務会社(DAT)に衝撃を与えました。主にデジタル資産を保有する、または暗号資産が総資産の50%以上を占める公開企業を広範な株式指数から除外し、「投資手段」として扱うべきだと宣言することで、MSCIは実質的にStrategy Inc.(MSTR)をMSCI USAやACWIなどの主要ベンチマークから排除すると脅しました。 これは実存的な問題です。指数適格性はパッシブフロー、ETFの包含、資本コスト、そして全体的な評価を決定します。戦略のバランスシートは、資産の90%以上を占める649,000+BTCであり、MSCIの新しい基準を明確に引き起こすものです。 しかし、このルールには盲点があります。それは、企業の経済的曝露やリスクプロファイルではなく、貸借対照表上のデジタル資産エクスポージャーを測定しているということです。 そして、スポットビットコインETFの創造・償還メカニズムが、狭いが非常に強力な抜け穴を生み出しているのです。 1. ETFメカニズム:法的および規制上のバックドア 2025年7月以降、スポットビットコインETFは現物創設・償還方式で運用されており、認可参加者(AP)がビットコイン自体をETFカストディアンに引き渡し、新たなETF株式と引き換えに取引できます。 これはGLDやIAUのような金ETFで使われているのとまったく同じ仕組みです。しかし、ビットコインの携帯性とOTC決済のレールは、静かに実行しやすくしています。 In-Kind Creationsの仕組み(2025年以降のSECルール) AP(シタデル、ジェーンストリート、ゴールドマンなど)はETFのカストディアン(Coinbase、Fidelity Digital、Gemini)ビットコイン→送金しています。 このETFはAP→新たなETF株を発行します。 これらの株式は、その後、他の第三者に非公開で譲渡することができます。 重要なポイント: これらはすべて取引所外、場外取引、そしてETF法に100%準拠しています。 公札帳にはコインが入っておらず、NASDAQやCoinbaseにも取引が入っていません。 ビットコインはオンチェーンで動いています。 ETF株はDTCシステム内で動いています。 公開市場では、通常のETF作成以外は何も見ていません。 2. 戦略の重要性:プライベートトライアングル取引 戦略は認可参加者ではありません。しかし、必ずしもそうである必要はありません。 会社は簡単に以下のようにできます: ビットコインのOTCをAPに移送します。 APはそのビットコインを使って現物の創造を行います。 APは新たに発行されたETF株式をStrategyに移管します。 APがETFの株式を法人顧客に渡すことを禁止する規則はありません。 マーケットメイキングのためにETFの創設を行う義務はありません。 また、SECは制度の柔軟性のために現物創設を明確に承認しました。 つまり、Strategyはビットコインを売ることなくBTCをETF株と交換できるということです。 販売なし = キャピタルゲインイベントはありません 市場価格の混乱なし 貸借対照表にカウントされる「デジタル資産の売却」の報告はありません 代わりに、ストラテジーのバランスシートは以下の通りです: スポットビットコイン ETF株式(証券) —いや— ビットコイン(デジタル資産) この区別はMSCIの再分類枠組みの下で決定的なものです。 3. なぜこの抜け穴がMSCIの50%デジタル資産の閾値を無効化するのか MSCIの手法は、企業のバランスシート上にどの資産が位置しているかに焦点を当てており、ビットコインとの経済的相関関係には焦点が当てられません。 ストラテジーがBTCポジションの25〜40%を、$IBIT、$FBTC、$GBTC、$ARKB株式に置き換えた場合、そのバランスシートは以下の段階に移行します。 以前は デジタル資産の90%(ビットコイン) 後 40〜50%がデジタル資産 40〜50%の証券(ETF株) ETF株式はビットコインに連動しているものの、デジタル資産ではありません。 これらは構造に応じて1940年法または1933年法に基づく登録証券です。 したがって、ストラテジーは次のように主張できます: 「私たちは多角的な財務を持つオペレーティングソフトウェア会社です。」 「私たちのビットコインエクスポージャーは、現物デジタル資産ではなく金融商品を通じて保有されています。」 「我々はもはやMSCIの基準を満たしていないため、インデックス適格性を維持しるべきです。」

これにより、Strategyは「ビットコインのホーダー」から、次のようなものへと変貌します。 GLDを保有する金鉱夫 QQQを所有するテック企業 ヘッジ調整済みの企業財務部門をETFをベンチマークしたものです バランスシート上のデジタル資産を対象としたMSCIの規則はもはや適用されません。 4. なぜETF株式は完璧な逃げ道なのか ETF株式は、いかなる規制辞典の下でもデジタル資産とはみなされません GAAPはビットコインを無期限に生きる無形資産として分類しています。 ETF株式は投資用証券です。 銀行は「暗号機関」として分類されることなくETFを保有しています。 インデックス提供者は通常の金融資産としてETF株式を扱っています。 ETF株式はMSCIの「暗号エクスポージャースクリーニング」をトリガーしません MSCIは以下の対象をスクリーニングします: トークン保有 デジタル資産保管 ブロックチェーンベースの活動 ETF株は3つのテストすべてに失敗します。 戦略のビットコインエクスポージャーは「一次的」ではなく「間接的」になる MSCIの提案は、暗号資産のエクスポージャーが以下の企業を明確に免除しています: ヘッジ インダイレクト 多角的な財務の一部 または金融商品を介した仲介 ETF株式は最もクリーンな中間エクスポージャーの形態です。 これにより、ストラテジーは次のように主張できます: 「もはや主にデジタル資産を保有しているわけではありません。私たちは、より広範な財務省最適化戦略の一環として、ビットコインを裏付けた上場取引所証券を保有しています。」 5. なぜこれがビットコイン市場に影響を与えないのか 多くの人は、そのような動きがストラテジーがビットコインを「売らなければならない」ことを意味するのではないかと懸念しています。 そうではありません。 現物の創造物は市場に影響を与えません ビットコインは、ストラテジーウォレット→APウォレット→ETFカストディアンウォレットから始まります。 あるんだ： 交換取引は禁止 滑りなし 価格への影響なし 市場の深さから検出できるシグナルはありません 唯一観察可能なデータは大規模なUTXO転送であり、これは機関に典型的なものです。 これは清算とは根本的に異なります。 6. 暗黙の問い:これは「ポンジ・スタイル」の逃げ口なのか? これが議論全体の裏の意味です。 Strategyの株価はレバレッジされたビットコインプロキシであるため、プレミアム価格で取引されています。 もしMSCIがこれらの指数からそれらを除外すれば、そのプレミアムは崩壊します。 転換債を発行する能力は崩壊します。 彼らの戦略は崩壊します。 ビットコインをETF株に交換することで、効果的に戦略を立てることができます: ソフトウェア会社のラッパーの中でビットコインETFに変わる APをシャドウカウンターパーティとして利用 売却報告を回避する インデックスの適格性を保全する MSCIのルールに違反せずに物語を維持します 要するにあの： 彼らはすべての上昇幅を保ちつつ、分類を回避しています。 ETF株は、少なくとも懐疑的な人々の視点からは、このスキームを存続させる架け橋となります。 7. なぜこれが機能するのか:MSCIが誤って脱出ハッチを作った MSCIは、企業が「運営事業」を装いながら実際には未登録のビットコインクローズドエンドファンドとして機能するのを防ぐためにこの規則を設計しました。 しかし、MSCIはそれを予期していませんでした: ビットコインETFは現物の機能を得ることになります。 APはStrategyのようなメガキャップがプライベートなクリエーションを行えるようにします。 ETF株式は「デジタル資産」とはみなされません。 これは以下の規制上のミスマッチです: 証券法(ETFの株式を株式として見る) インデックス手法(生のデジタル資産のみをスクリーニングする方法) 企業会計(ETFをレベル1証券として扱う) 暗号経済学(ETFが間接的にビットコインに等しく分散する) 戦略はこれらの矛盾した体制間の空間を法的に裁定取引することができます。 8. 結論:戦略には明確な回避の道筋がある 戦略はビットコインをビットコインETFに渡し、ETFの株式を受け取ることができます。 これにより「ビットコイン保有」は「ETF証券」へと変わります。 ETF証券はMSCIのデジタル資産除外ルールを発動しません。 これにより、市場で一枚のサトシを売ることなく、指数の適格性を保ちます。 これを次のように呼ぶかどうかは: 規制裁定取引 財務最適化 抜け穴 または「ポンジ保存手法」 …これは完全に合法的で、構造的に健全であり、SECの2025年の規則変更によって完全に可能となっています。 MSCIが扉を開けた。 戦略はただそれを乗り越えて歩くだけです。

@grok「スワップ」がビットコインの売却としてカウントされないと確信していますか?