UBS: AVGO / Google COT-Debatte Nach unserem Treffen mit dem CEO/CFO von AVGO unmittelbar nach den Ergebnissen (hier) haben wir in der vergangenen Woche Fragen zu den Risiken – sowohl realen als auch wahrgenommenen – in Bezug auf die Beziehung von AVGO zu Google erhalten. Die Debatte dreht sich um den potenziellen langfristigen Wunsch, zu einer kundenbesessenen Tooling (COT)-Beziehung überzugehen, bei der Google die Maskensätze besitzt und AVGO mehr als Anbieter von IP-Blöcken agiert. Googles Engagement mit Mediatek für v7e (hier) ist Teil dieser Debatte, aber die Debatte ist breiter gefasst als nur dieses Engagement. Letztendlich glauben wir, dass es für Google sehr schwierig sein wird, sich von AVGO zu lösen, aber in unserem Treffen hat sogar das Management von AVGO anerkannt, dass sich die Beziehung zu Google in den kommenden Jahren entwickeln könnte. AVGO ist bereit, mit Kunden zusammenzuarbeiten, um sein IP zu monetarisieren, und könnte offen für Vereinbarungen sein, bei denen es pro Chip Lizenzgebühren erhält, anstatt die Einnahmen für den gesamten ASIC unter der aktuellen Vereinbarung zu verbuchen. AVGO hat auch seine starken Bemühungen hervorgehoben, seine Kundenbasis zu diversifizieren (Anthropic, OpenAI usw.), um eine so starke Abhängigkeit von Google für sein XPU-Geschäft zu verringern. In diesem Zusammenhang denken wir, dass AVGOs Engagement für die TPU-Rack-Bestellungen von Anthropic (bei relativ niedrigeren GM von 45-50% im Vergleich zu XPU 55%) Teil dieser Strategie ist und dazu dient, die Beziehung im Hinblick auf Anthropics eigenes XPU-Programm auszubauen. Letztendlich erwartet AVGO, dass der Wettbewerb um KI-Modelle weiterhin Investitionen in Hardware und zunehmend komplexe systemweite Innovationen antreibt, bei denen AVGO mit seiner Kombination aus XPU- und Netzwerkportfolio Mehrwert schaffen kann. Darüber hinaus erwarten wir, dass andere LLM-Hersteller weniger internes Know-how haben und weiterhin AVGO für ASIC-Programme nutzen. Unserer Meinung nach hat Google nach der 7. Generation von TPU fortschrittlichere interne XPU-Fähigkeiten aufgebaut, ist jedoch weiterhin stark auf wichtige IP-Blöcke von AVGO (SerDes usw.) angewiesen. Wir glauben jedoch, dass diese Debatte für AVGO in Zukunft im Vordergrund bleiben wird und möglicherweise das Multiple begrenzen könnte, auch wenn wir glauben, dass die Schätzungen der Straße immer noch viel zu niedrig sind. $AVGO