UBS: AVGO / Google COT-debatt Etter vårt møte med AVGOs administrerende direktør/finansdirektør umiddelbart etter resultatene (her), har vi denne uken fått svar på spørsmål om risiko – reell og oppfattet – for AVGOs Google-forhold. Debatten dreier seg om et potensielt langsiktig ønske om å gå over til et kunde-eid verktøyforhold (COT) der Google eier maskesettene og AVGO går over til en mer IP-blokk-leverandør. Googles engasjement med Mediatek for V7E (her) er en del av denne debatten, men debatten er bredere enn bare dette engasjementet. Vi føler til syvende og sist at det vil bli veldig vanskelig for Google å gå bort fra AVGO, men i vårt møte erkjenner selv AVGO-ledelsen at Google-forholdet kan utvikle seg i årene som kommer. AVGO er villig til å samarbeide med kundene for å tjene penger på sin IP, og kan være åpne for avtaler der de får royalties per brikke i stedet for å anerkjenne inntekter på hele ASIC under den nåværende ordningen. AVGO fremhevet også sine sterke anstrengelser for å diversifisere kundebasen (Anthropic, OpenAI, osv.) for å redusere en så stor avhengighet av Google for XPU-virksomheten. Til nå mener vi at AVGOs engasjement for Anthropics TPU-rackordrer (med relativt lavere GMs på 45-50 % mot XPU 55 %) er en del av den strategien og bidrar til å bygge forholdet i lys av Anthropics eget XPU-program. Til syvende og sist forventer AVGO at konkurransen om AI-modeller fortsetter drive investeringer i maskinvare og stadig mer komplekse systemnivåinnovasjoner hvor AVGO kan tilføre verdi med sin kombinasjon av XPU og nettverksportefølje. Videre forventer vi at andre LLM-produsenter har mindre intern kunnskap og fortsetter å bruke AVGO for ASIC-programmer. Vår oppfatning er at etter 7. generasjon av TPU har Google bygget mer avanserte interne XPU-funksjoner, men er fortsatt sterkt avhengige av viktige IP-blokker fra AVGO (SerDes, osv.). Vi tror imidlertid at denne debatten vil forbli sentral og sentral for AVGO fremover, og kan begrense multipla, selv om vi mener at Street-estimatene fortsatt er altfor lave. $AVGO