UBS: Dezbaterea AVGO / Google COT După întâlnirea noastră cu CEO-ul/CFO-ul AVGO imediat după rezultatele rezultatelor (aici), am primit întrebări săptămâna trecută despre riscul – real și perceput – în relația AVGO cu Google. Dezbaterea se concentrează pe o posibilă dorință pe termen lung de a trece la o relație de unelte deținute de client (COT), în care Google deține seturile de măști, iar AVGO se mută mai mult la un furnizor de blocuri IP. Interacțiunea Google cu Mediatek pentru V7E (aici) face parte din această dezbatere, dar dezbaterea este mai largă decât doar această implicare. În cele din urmă, considerăm că va fi foarte greu pentru Google să se îndepărteze de AVGO, dar în întâlnirea noastră, chiar și managementul AVGO recunoaște că relația cu Google ar putea evolua în anii următori. AVGO este dispus să colaboreze cu clienții pentru a-și monetiza proprietatea intelectuală și poate fi deschis la aranjamente prin care să plătească redevențe per cip, în loc să recunoască venituri pentru întregul ASIC conform aranjamentului actual. AVGO a evidențiat, de asemenea, eforturile sale puternice de a-și diversifica baza de clienți (Anthropic, OpenAI etc.) pentru a reduce o dependență atât de mare de Google pentru afacerea sa XPU. Până în acest punct, credem că implicarea AVGO pentru comenzile TPU rack ale Anthropic (la GM-uri relativ mai mici, 45-50% față de XPU 55%) face parte din această strategie și servește la construirea relației în lumina propriului program XPU al Anthropic. În cele din urmă, AVGO se așteaptă ca competiția pentru modelele AI să continue stimulează investițiile în hardware și inovații la nivel de sistem din ce în ce mai complexe, unde AVGO poate adăuga valoare prin combinația sa de XPU și portofoliul de rețea. Mai mult, ne așteptăm ca alți producători de LLM să aibă mai puține cunoștințe interne și să continue să folosească AVGO pentru programele ASIC. Opinia noastră este că, după a 7-a generație de TPU, Google a dezvoltat capabilități interne XPU mai avansate, dar încă depinde puternic de blocurile cheie de IP din AVGO (SerDes, etc.). Totuși, credem că această dezbatere va rămâne în prim-plan pentru AVGO pe viitor și ar putea limita multiplicarea, chiar dacă considerăm că estimările Street sunt încă mult prea mici. $AVGO