UBS: AVGO / Google COT Debat Na onze bijeenkomst met de AVGO CEO/CFO direct na de resultaten (hier), hebben we deze afgelopen week vragen ontvangen over risico's - zowel reële als waargenomen - voor de relatie van AVGO met Google. Het debat gaat over een mogelijke langetermijnwens om over te stappen naar een klant-eigen tooling (COT) relatie waarbij Google de maskerset bezit en AVGO meer een IP-blokleverancier wordt. De betrokkenheid van Google bij Mediatek voor v7e (hier) maakt deel uit van dit debat, maar het debat is breder dan alleen deze betrokkenheid. We hebben uiteindelijk het gevoel dat het voor Google erg moeilijk zal zijn om zich van AVGO te verwijderen, maar tijdens onze bijeenkomst erkent zelfs het management van AVGO dat de relatie met Google in de komende jaren kan evolueren. AVGO is bereid om samen te werken met klanten om zijn IP te monetiseren en kan openstaan voor regelingen waarbij het royalty's per chip ontvangt in plaats van inkomsten te erkennen op de gehele ASIC onder de huidige regeling. AVGO benadrukte ook zijn sterke inspanningen om zijn klantenbestand te diversifiëren (Anthropic, OpenAI, enz.) om een zware afhankelijkheid van Google voor zijn XPU-activiteiten te verminderen. In dit opzicht denken we dat de betrokkenheid van AVGO bij de TPU-rackbestellingen van Anthropic (met relatief lagere GM's van 45-50% versus XPU 55%) deel uitmaakt van die strategie en dient om de relatie op te bouwen in het licht van het eigen XPU-programma van Anthropic. Uiteindelijk verwacht AVGO dat de concurrentie tussen AI-modellen zal blijven leiden tot investeringen in hardware en steeds complexere systeeminnovaties waarbij AVGO waarde kan toevoegen met zijn combinatie van XPU en netwerkportfolio. Bovendien verwachten we dat andere LLM-makers minder interne knowhow hebben en AVGO blijven gebruiken voor ASIC-programma's. Onze mening is dat na de 7e generatie TPU, Google meer geavanceerde interne XPU-capaciteiten heeft opgebouwd, maar nog steeds sterk afhankelijk is van belangrijke IP-blokken van AVGO (SerDes, enz.). We geloven echter dat dit debat voor AVGO centraal zal blijven staan en mogelijk de multiple zal beperken, zelfs als we geloven dat de schattingen van de straat nog steeds veel te laag zijn. $AVGO