UBS: AVGO / Google COT Debate Após nossa reunião com o CEO/CFO da AVGO imediatamente após os resultados (aqui), temos respondido perguntas na última semana sobre riscos – reais e percebidos – na relação da AVGO com o Google. O debate gira em torno de um possível desejo de longo prazo de migrar para uma relação de ferramentas de propriedade do cliente (COT), onde o Google é dono dos conjuntos de máscaras e a AVGO se torna mais provedora de bloco de IP. Engajamento do Google com a Mediatek para V7e (aqui) faz parte desse debate, mas o debate é mais amplo do que apenas esse engajamento. No fim das contas, sentimos que será muito difícil para o Google se afastar do AVGO, mas em nossa reunião, até a gestão do AVGO reconhece que o relacionamento com o Google pode evoluir nos próximos anos. A AVGO está disposta a trabalhar com os clientes para monetizar sua propriedade intelectual e pode estar aberta a acordos onde receba royalties por chip em vez de reconhecer receita sobre todo o ASIC sob o arranjo atual. A AVGO também destacou seus fortes esforços para diversificar sua base de clientes (Anthropic, OpenAI, etc.) para mitigar essa forte dependência do Google para seus negócios XPU. Até agora, acreditamos que o engajamento da AVGO nos pedidos de TPU da Anthropic (com GMs relativamente menores, 45-50% contra XPU 55%) faz parte dessa estratégia e serve para fortalecer a relação à luz do próprio programa XPU da Anthropic. No fim das contas, a AVGO espera que a competição por modelos de IA continue impulsionar investimentos em hardware e inovações cada vez mais complexas em nível de sistema, onde a AVGO pode agregar valor com sua combinação de XPU e portfólio de redes. Além disso, esperamos que outros fabricantes de LLMs tenham menos conhecimento interno e continuem usando AVGO para programas ASIC. Nossa opinião é que, após a 7ª geração do TPU, o Google construiu capacidades internas XPU mais avançadas, mas ainda depende fortemente de blocos-chave de IP do AVGO (SerDes, etc.). No entanto, acreditamos que esse debate continuará em destaque para a AVGO daqui para frente e pode limitar o múltiplo, mesmo que acreditemos que as estimativas da Street ainda sejam muito baixas. $AVGO