UBS: AVGO / Googla COT-debatt Efter vårt möte med AVGO:s VD/CFO direkt efter resultatet (här), har vi den gångna veckan fått frågor om risk – både verklig och upplevd – med AVGOs Google-relation. Debatten handlar om en potentiell långsiktig önskan att gå över till ett kundägt verktygsförhållande (COT) där Google äger maskuppsättningarna och AVGO går över till en leverantör av IP-block. Googles samarbete med Mediatek för V7e (här) är en del av denna debatt, men debatten är bredare än bara detta engagemang. Vi anser slutligen att det kommer att bli mycket svårt för Google att lämna AVGO, men vid vårt möte erkänner även AVGO-ledningen att Googles relation kan utvecklas under de kommande åren. AVGO är villigt att samarbeta med kunder för att tjäna pengar på sin IP och kan vara öppet för arrangemang där de betalar royalties per chip istället för att erkänna intäkter på hela ASIC enligt nuvarande arrangemang. AVGO lyfte också fram sina starka ansträngningar att diversifiera sin kundbas (Anthropic, OpenAI, etc.) för att minska det stora beroendet av Google för sin XPU-verksamhet. Hittills tror vi att AVGO:s engagemang för Anthropics TPU-rackorder (vid relativt lägre GMs på 45–50 % jämfört med XPU 55 %) är en del av den strategin och tjänar till att bygga relationen i ljuset av Anthropics eget XPU-program. I slutändan förväntar sig AVGO att konkurrensen om AI-modeller fortsätter driva investeringar i hårdvara och allt mer komplexa systemnivåinnovationer där AVGO kan tillföra värde med sin kombination av XPU och nätverksportfölj. Dessutom förväntar vi oss att andra LLM-tillverkare har mindre intern kunskap och fortsätter använda AVGO för ASIC-program. Vår uppfattning är att efter den sjunde generationen av TPU har Google byggt mer avancerade interna XPU-funktioner, men är fortfarande starkt beroende av viktiga IP-block från AVGO (SerDes, etc.). Vi tror dock att denna debatt kommer att förbli i fokus för AVGO framöver och kan begränsa multipla, även om vi anser att Streets uppskattningar fortfarande är alldeles för låga. $AVGO