UBS: AVGO / Google COT 辯論 在我們與 AVGO 的 CEO/CFO 在財報發布後的會議中（這裡），我們在過去一週中收到了有關風險——真實和感知——對 AVGO 與 Google 關係的問題。 辯論圍繞著一個潛在的長期願望，即轉向客戶擁有的工具（COT）關係，其中 Google 擁有掩模集，而 AVGO 更像是一個 IP 區塊提供者。Google 與 Mediatek 的合作（這裡）是這場辯論的一部分，但辯論的範圍比這次合作更廣。我們最終認為，Google 很難擺脫 AVGO，但在我們的會議中，即使是 AVGO 的管理層也承認，Google 的關係可能會在未來幾年內發展。AVGO 願意與客戶合作以貨幣化其 IP，並可能對每個晶片支付版稅的安排持開放態度，而不是根據當前安排認列整個 ASIC 的收入。AVGO 也強調了其多元化客戶基礎的強大努力（Anthropic、OpenAI 等），以減少對 Google 在其 XPU 業務上的重度依賴。就此而言，我們認為 AVGO 與 Anthropic 的 TPU 機架訂單的合作（相對較低的毛利率 45-50% 對比 XPU 的 55%）是該策略的一部分，並有助於在 Anthropic 自身的 XPU 計劃的背景下建立關係。最終，AVGO 預期 AI 模型競爭將繼續推動硬體投資和日益複雜的系統級創新，AVGO 可以利用其 XPU 和網絡組合為此增值。 此外，我們預期其他 LLM 製造商將擁有較少的內部專業知識，並繼續使用 AVGO 的 ASIC 計劃。我們的看法是，在第七代 TPU 之後，Google 已經建立了更先進的內部 XPU 能力，但仍然在關鍵 IP 區塊（SerDes 等）上高度依賴 AVGO。然而，我們確實相信，這場辯論將在未來繼續成為 AVGO 的焦點，並可能限制其倍數，即使我們認為市場預測仍然過低。 $AVGO