UBS: AVGO / Debate sobre COT do Google Após a nossa reunião com o CEO/CFO da AVGO imediatamente após os resultados (aqui), temos recebido perguntas esta última semana sobre o risco – real e percebido – na relação da AVGO com o Google. O debate gira em torno de um potencial desejo a longo prazo de mudar para uma relação de ferramentas de propriedade do cliente (COT), onde o Google possui os conjuntos de máscaras e a AVGO se torna mais um fornecedor de blocos de IP. O envolvimento do Google com a Mediatek para v7e (aqui) faz parte deste debate, mas o debate é mais amplo do que apenas este envolvimento. No final, sentimos que será muito difícil para o Google se afastar da AVGO, mas em nossa reunião, até a gestão da AVGO reconhece que a relação com o Google pode evoluir nos próximos anos. A AVGO está disposta a trabalhar com os clientes para monetizar seu IP e pode estar aberta a arranjos onde é paga royalties por chip em vez de reconhecer receita sobre todo o ASIC sob o arranjo atual. A AVGO também destacou seus fortes esforços para diversificar sua base de clientes (Anthropic, OpenAI, etc..) para mitigar uma dependência tão pesada do Google para seu negócio de XPU. A este respeito, pensamos que o envolvimento da AVGO com os pedidos de rack TPU da Anthropic (com margens brutas relativamente mais baixas de 45-50% em comparação com XPU 55%) faz parte dessa estratégia e serve para construir a relação à luz do próprio programa XPU da Anthropic. No final, a AVGO espera que a competição de modelos de IA continue a impulsionar investimentos em hardware e inovações cada vez mais complexas em nível de sistema, onde a AVGO pode agregar valor com sua combinação de portfólio de XPU e redes. Além disso, esperamos que outros fabricantes de LLM tenham menos know-how interno e continuem usando a AVGO para programas de ASIC. Nossa opinião é que, após a 7ª geração de TPU, o Google construiu capacidades internas de XPU mais avançadas, mas ainda depende fortemente de blocos de IP chave da AVGO (SerDes, etc..). No entanto, acreditamos que este debate permanecerá em destaque para a AVGO daqui para frente e pode limitar o múltiplo, mesmo acreditando que as estimativas do mercado ainda estão muito baixas. $AVGO