UBS: AVGO / Cuộc tranh luận về COT của Google Sau cuộc họp của chúng tôi với CEO/CFO của AVGO ngay sau khi công bố thu nhập (tại đây), chúng tôi đã nhận được nhiều câu hỏi trong tuần qua về rủi ro – thực tế và cảm nhận – đối với mối quan hệ của AVGO với Google. Cuộc tranh luận xoay quanh mong muốn lâu dài có thể xảy ra để chuyển sang mối quan hệ công cụ do khách hàng sở hữu (COT) nơi Google sở hữu các bộ mặt nạ và AVGO chuyển sang vai trò nhà cung cấp khối IP nhiều hơn. Sự tham gia của Google với Mediatek cho v7e (tại đây) là một phần của cuộc tranh luận này, nhưng cuộc tranh luận rộng hơn chỉ với sự tham gia này. Cuối cùng, chúng tôi cảm thấy rằng sẽ rất khó cho Google để rời xa AVGO, nhưng trong cuộc họp của chúng tôi, ngay cả ban quản lý AVGO cũng thừa nhận rằng mối quan hệ với Google có thể phát triển trong những năm tới. AVGO sẵn sàng làm việc với khách hàng để kiếm tiền từ IP của mình và có thể mở cửa cho các thỏa thuận mà họ được trả tiền bản quyền cho mỗi chip so với việc ghi nhận doanh thu trên toàn bộ ASIC theo thỏa thuận hiện tại. AVGO cũng đã nhấn mạnh những nỗ lực mạnh mẽ của mình để đa dạng hóa cơ sở khách hàng (Anthropic, OpenAI, v.v..) nhằm giảm bớt sự phụ thuộc nặng nề vào Google cho doanh nghiệp XPU của mình. Đến điểm này, chúng tôi nghĩ rằng sự tham gia của AVGO cho các đơn hàng TPU của Anthropic (với GM tương đối thấp hơn là 45-50% so với XPU 55%) là một phần của chiến lược đó và phục vụ để xây dựng mối quan hệ trong bối cảnh chương trình XPU của chính Anthropic. Cuối cùng, AVGO kỳ vọng rằng sự cạnh tranh mô hình AI sẽ tiếp tục thúc đẩy đầu tư vào phần cứng và các đổi mới hệ thống cấp độ phức tạp ngày càng tăng nơi AVGO có thể tạo ra giá trị với sự kết hợp giữa danh mục XPU và mạng lưới của mình. Hơn nữa, chúng tôi kỳ vọng rằng các nhà sản xuất LLM khác sẽ có ít kiến thức nội bộ hơn và tiếp tục sử dụng AVGO cho các chương trình ASIC. Ý kiến của chúng tôi là sau thế hệ thứ 7 của TPU, Google đã xây dựng được các khả năng XPU nội bộ tiên tiến hơn, nhưng vẫn phụ thuộc nặng nề vào các khối IP chính từ AVGO (SerDes, v.v..). Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng cuộc tranh luận này sẽ vẫn là trung tâm cho AVGO trong tương lai và có thể giới hạn bội số ngay cả khi chúng tôi tin rằng các ước tính của Phố vẫn còn quá thấp.