UBS: AVGO / Google COT -keskustelu Tapaamisemme AVGO:n toimitusjohtajan/talousjohtajan kanssa heti tulosten jälkeen (tässä), olemme viime viikolla vastanneet kysymyksiin riskistä – todellisista ja koetuista – AVGO:n Google-suhteessa. Keskustelu koskee mahdollisesti pidemmän aikavälin halua siirtyä asiakkaan omistamaan työkalusuhteeseen (COT), jossa Google omistaa maskisarjat ja AVGO siirtyy enemmän IP-lohkopalveluntarjoajaksi. Googlen vuorovaikutus Mediatekin kanssa V7e (tässä) on osa tätä keskustelua, mutta keskustelu on laajempi kuin pelkkä osallistuminen. Lopulta uskomme, että Googlen on hyvin vaikea siirtyä pois AVGO:sta, mutta kokouksessamme jopa AVGO:n johto myöntää, että Googlen suhde saattaa kehittyä tulevina vuosina. AVGO on valmis tekemään yhteistyötä asiakkaiden kanssa IP:nsä kaupallistamiseksi ja saattaa olla avoin järjestelyille, joissa sille maksetaan rojaltimaksuja per siru, sen sijaan että se tunnustettaisiin koko ASIC:n tulot nykyisen järjestelyn mukaisesti. AVGO korosti myös vahvoja pyrkimyksiään monipuolistaa asiakaskuntaansa (Anthropic, OpenAI jne.) vähentääkseen näin vahvaa riippuvuutta Googlesta XPU-liiketoiminnassaan. Tähän asti uskomme, että AVGO:n sitoutuminen Anthropicin TPU-hyllytilauksiin (suhteellisen alhaisemmilla GM:illä, 45-50 % vs XPU 55 %) on osa tätä strategiaa ja rakentaa suhdetta Anthropicin oman XPU-ohjelman valossa. Lopulta AVGO odottaa tekoälymallikilpailun jatkuvan lisää investointeja laitteistoon ja yhä monimutkaisempia järjestelmätason innovaatioita, joissa AVGO voi lisätä arvoa yhdistämällä XPU:n ja verkkoportfolion. Lisäksi odotamme, että muilla LLM-valmistajilla on vähemmän sisäistä osaamista ja että AVGO:n käyttö ASIC-ohjelmissa jatkuu. Mielestämme Google on kehittänyt TPU:n seitsemännen sukupolven jälkeen kehittyneempiä sisäisiä XPU-ominaisuuksia, mutta on edelleen vahvasti riippuvainen AVGO:n keskeisistä IP-lohkoista (SerDes jne.). Uskomme kuitenkin, että tämä keskustelu pysyy AVGO:n keskiössä jatkossa ja saattaa rajoittaa moninkertaisuuden, vaikka uskomme Streetin arvioiden olevan edelleen liian alhaiset. $AVGO