UBS: AVGO / Дебаты по COT с Google После нашей встречи с CEO/CFO AVGO сразу после отчета о доходах (здесь) на протяжении прошлой недели мы получали вопросы о рисках – реальных и предполагаемых – для отношений AVGO с Google. Дебаты касаются потенциального долгосрочного желания перейти к модели, где инструменты принадлежат клиенту (COT), при которой Google владеет масками, а AVGO становится больше поставщиком IP-блоков. Взаимодействие Google с Mediatek по v7e (здесь) является частью этих дебатов, но обсуждение шире, чем только это взаимодействие. В конечном итоге мы считаем, что Google будет очень трудно отказаться от AVGO, но на нашей встрече даже руководство AVGO признало, что отношения с Google могут измениться в ближайшие годы. AVGO готово работать с клиентами, чтобы монетизировать свои IP и может быть открыто к соглашениям, при которых оно получает роялти за чип, а не признает доход на весь ASIC в рамках текущего соглашения. AVGO также подчеркнуло свои сильные усилия по диверсификации своей клиентской базы (Anthropic, OpenAI и т.д.), чтобы уменьшить такую сильную зависимость от Google для своего бизнеса XPU. В этой связи мы считаем, что участие AVGO в заказах на TPU-стойки от Anthropic (с относительно низкими GM 45-50% против XPU 55%) является частью этой стратегии и служит для укрепления отношений в свете собственной программы XPU Anthropic. В конечном итоге AVGO ожидает, что конкуренция в области AI-моделей продолжит стимулировать инвестиции в аппаратное обеспечение и все более сложные инновации на уровне систем, где AVGO может добавить ценность с помощью своего сочетания портфеля XPU и сетевых решений. Более того, мы ожидаем, что другие производители LLM будут иметь меньше внутреннего ноу-хау и продолжат использовать AVGO для программ ASIC. На наш взгляд, после 7-го поколения TPU Google разработал более продвинутые внутренние возможности XPU, но по-прежнему сильно зависит от ключевых IP-блоков от AVGO (SerDes и т.д.). Тем не менее, мы действительно считаем, что этот дебат останется в центре внимания для AVGO в будущем и может ограничить мультипликатор, даже если мы считаем, что оценки на Уолл-стрит все еще слишком низкие. $AVGO