UBS: AVGO / Debata COT Google Po naszym spotkaniu z CEO/CFO AVGO tuż po ogłoszeniu wyników (tutaj), w minionym tygodniu otrzymywaliśmy pytania dotyczące ryzyka – rzeczywistego i postrzeganego – w relacji AVGO z Google. Debata dotyczy potencjalnej długoterminowej chęci przejścia na relację z narzędziami własnościowymi klienta (COT), w której Google posiada zestawy masek, a AVGO staje się bardziej dostawcą bloków IP. Zaangażowanie Google z Mediatek dla v7e (tutaj) jest częścią tej debaty, ale debata jest szersza niż tylko to zaangażowanie. Ostatecznie uważamy, że Google będzie miało bardzo trudno odejść od AVGO, ale na naszym spotkaniu nawet zarząd AVGO przyznał, że relacja z Google może ewoluować w nadchodzących latach. AVGO jest gotowe współpracować z klientami, aby monetyzować swoje IP i może być otwarte na umowy, w których otrzymuje tantiemy za każdy chip, zamiast uznawania przychodów z całego ASIC w ramach obecnej umowy. AVGO podkreśliło również swoje silne wysiłki na rzecz dywersyfikacji bazy klientów (Anthropic, OpenAI itd.), aby zminimalizować tak dużą zależność od Google w swoim biznesie XPU. W tym kontekście uważamy, że zaangażowanie AVGO w zamówienia na TPU rack od Anthropic (przy stosunkowo niższych marżach GMs na poziomie 45-50% w porównaniu do XPU 55%) jest częścią tej strategii i służy budowaniu relacji w świetle własnego programu XPU Anthropic. Ostatecznie AVGO oczekuje, że konkurencja w modelach AI będzie nadal napędzać inwestycje w sprzęt oraz coraz bardziej złożone innowacje na poziomie systemu, gdzie AVGO może dodać wartość dzięki połączeniu swojego portfela XPU i sieciowego. Ponadto oczekujemy, że inni producenci LLM będą mieli mniej wewnętrznej wiedzy i będą nadal korzystać z AVGO w programach ASIC. Nasza opinia jest taka, że po 7. generacji TPU Google zbudowało bardziej zaawansowane wewnętrzne możliwości XPU, ale nadal jest mocno uzależnione od kluczowych bloków IP od AVGO (SerDes itd.). Uważamy jednak, że ta debata pozostanie w centrum uwagi AVGO w przyszłości i może ograniczyć mnożnik, nawet jeśli uważamy, że szacunki rynku są nadal zbyt niskie. $AVGO