La reunión del FOMC de esta semana será interesante en términos de lo que se desarrolla detrás de escena.  ¿Disentirán los mismos miembros, incluso después de que la Fed presumiblemente entregue ese recorte?  ¿Y qué revelará el diagrama de puntos a medida que nos acerquemos al final de la era Powell?  Parece obvio que la Fed post-Powell será más moderada y potencialmente menos independiente que el régimen actual. Pero, ¿cuánto?  Eso aún no lo sabemos.  Una cosa parece clara: la brecha entre el nivel de las tasas reales y la trayectoria deuda/PIB tendrá que resolverse de una forma u otra.  Según mi estimación, esa "brecha de financiación" es de alrededor de 100-200 puntos básicos, lo que sugiere que la próxima Fed podría reducir las tasas a corto plazo hacia el 3% y al mismo tiempo tomar medidas para suprimir las tasas a largo plazo.  Una trayectoria de deuda insostenible y tasas reales de +200 pb no se llevan bien. Es probable que la perspectiva de una Fed más moderada continúe ejerciendo presión sobre el dólar estadounidense, que ha seguido erosionando lentamente su dominio de las reservas mientras que el oro ha ganado participación de mercado.